Doanh nghiệp Bitcoin đối mặt rủi ro khoản nợ gần 13 tỷ USD đến năm 2028

Các doanh nghiệp Bitcoin lớn đối mặt với rủi ro tín dụng gần 13 tỷ USD đến năm 2028

Các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin(BTC) hàng đầu trên toàn cầu đang đứng trước áp lực nợ đáo hạn lên tới hàng chục tỷ USD, tiềm ẩn nguy cơ gây bất ổn nghiêm trọng cho ngành công nghiệp tiền mã hóa trong vài năm tới. Theo báo cáo mới công bố gần đây của công ty công nghệ tài chính tiền mã hóa Keyrock, các doanh nghiệp niêm yết như Marathon Digital và Nakamoto có thể gặp khủng hoảng tài chính khi tổng giá trị trái phiếu đáo hạn lên tới 12,8 tỷ USD (khoảng 17,7 nghìn tỷ đồng) từ nay đến năm 2028.

Theo Keyrock, cốt lõi vấn đề nằm ở việc các công ty này quá phụ thuộc vào thị trường vốn để mở rộng lượng sở hữu Bitcoin. Các công ty được gọi là "doanh nghiệp tài chính Bitcoin (BTC-TC)" đã tận dụng cơ chế phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn mua Bitcoin, thay vì dựa vào dòng tiền hoạt động. Cách tiếp cận này mang lại rủi ro lớn nếu giá Bitcoin sụt giảm, dẫn đến thiệt hại tài sản thế chấp cũng như mất niềm tin của nhà đầu tư.

Một trong những đơn vị đầu tiên triển khai mô hình BTC-TC là MicroStrategy(MSTR), hiện đang nắm giữ hơn 597.000 BTC – chiếm tới 82% lượng Bitcoin do các doanh nghiệp tài chính nắm giữ. Theo giá thị trường hiện tại, số Bitcoin này tương đương khoảng 67 tỷ USD (khoảng 93,1 nghìn tỷ đồng). Tổng cộng, toàn ngành đã huy động gần 3,35 tỷ USD (khoảng 4,6 nghìn tỷ đồng) từ phát hành cổ phiếu ưu đãi và 9,48 tỷ USD (khoảng 13,1 nghìn tỷ đồng) từ phát hành trái phiếu để phục vụ việc mua vào Bitcoin.

Đáng chú ý, phần lớn trong khoản nợ này sẽ đáo hạn vào năm 2027–2028, gây ra lo ngại ngày càng lớn về khả năng trả nợ. Riêng MicroStrategy hiện sở hữu 7,3 tỷ USD (khoảng 10,1 nghìn tỷ đồng) dưới dạng trái phiếu chuyển đổi không lãi suất – cấu trúc tài chính phụ thuộc nhiều vào giá cổ phiếu tăng trưởng để có thể hoán đổi sang vốn chủ sở hữu. Khi giá cổ phiếu không giữ được mức kỳ vọng, rủi ro tài chính sẽ dồn lên doanh nghiệp, khiến họ buộc phải chọn giữa việc bán Bitcoin, vay với lãi suất cao, hoặc phát hành thêm cổ phiếu giá thấp – cả ba lựa chọn đều dễ gây tổn hại đến tài sản và niềm tin thị trường.

Ở chiều ngược lại, các doanh nghiệp mới nổi như MetaPlanet và Twentyone Capital (niêm yết tại Nhật Bản) lại thể hiện chiến lược linh hoạt hơn khi tận dụng chính sách lãi suất 0% tại Nhật Bản hay các mô hình sáp nhập thông qua công ty mục đích đặc biệt(SPAC) để mở rộng hiện diện. Tuy nhiên, Keyrock cảnh báo rằng phần lớn các công ty Bitcoin vẫn lệ thuộc vào mô hình tài chính được thiết kế cho thị trường tăng trưởng – điều khiến họ dễ tổn thương trước chu kỳ suy giảm.

Bình luận: Cấu trúc tài chính hiện tại của các công ty BTC-TC giống như "canh bạc" dựa trên giá Bitcoin. Nếu giá lên – họ thu lợi lớn. Nhưng nếu giá tụt – cơn địa chấn tài chính có thể lan ra toàn ngành.

Tính đến thời điểm hiện tại, định giá của các doanh nghiệp tập trung vào Bitcoin chủ yếu phản ánh kỳ vọng tăng giá trong tương lai, thay vì giá trị tài sản nắm giữ thực tế. Ví dụ, MicroStrategy đã duy trì tốc độ tăng trưởng trung bình 63,6% mỗi năm trong giá trị BTC trên mỗi cổ phần, từ đó giữ được niềm tin của cổ đông bất chấp các khoản lỗ liên tục.

Tuy nhiên, sự phân hóa về hiệu quả hoạt động đang ngày càng rõ rệt. MicroStrategy và Marathon Digital lần lượt ghi nhận khoản lỗ quý gần nhất là 78,3 triệu USD (khoảng 1,08 nghìn tỷ đồng) và 43,5 triệu USD (khoảng 604 tỷ đồng). Trong khi đó, các doanh nghiệp như MetaPlanet, Semler Scientific hay CoinShares lại duy trì được dòng tiền dương hoặc nền tảng tài chính ổn định nhờ dự trữ tiền mặt.

Rủi ro lớn hơn sẽ đến nếu giá Bitcoin bất ngờ sụt giảm hoặc thị trường mất niềm tin vào chiến lược tích trữ Bitcoin của các công ty này. Khi đó, các doanh nghiệp như Marathon Digital hay Nakamoto sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài phát hành thêm cổ phiếu hoặc bán Bitcoin để huy động vốn – vừa gây ra hiện tượng "pha loãng giá cổ phiếu", vừa làm gia tăng bất ổn tài chính.

Bình luận: Điều nghịch lý là chính những công ty đặt cược mạnh mẽ vào Bitcoin lại đang là nhóm dễ bị tổn thương nhất nếu niềm tin thị trường suy yếu.

Mặc dù MicroStrategy không hoàn toàn miễn nhiễm với rủi ro này, nhưng hiện vẫn là tên tuổi sở hữu vị thế tài chính vững mạnh nhất trong nhóm các doanh nghiệp tài chính Bitcoin. Tuy nhiên, nếu áp lực nợ tiếp tục gia tăng mà giá Bitcoin không cải thiện, toàn bộ cấu trúc tài chính dựa trên BTC có thể đối mặt với thử thách sống còn.

Từ khóa: “Bitcoin”, “MicroStrategy”, “Marathon Digital”