2.700 tỷ USD tín dụng tư nhân trong các quỹ đăng ký, SEC yêu cầu rà soát

Các quỹ đăng ký tại Mỹ đang nắm giữ 2.700 tỷ USD khoản đầu tư tín dụng tư nhân, tăng từ 1.700 tỷ USD trong 5 năm, trong khi nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) kêu gọi rà soát lại quy trình xác định giá trị hợp lý và công bố rủi ro.

Kurt Hohl, kế toán trưởng cấp cao của SEC, và Brian Daly, giám đốc bộ phận quản lý đầu tư của SEC, đã công bố tuyên bố “Các cân nhắc về đo lường và công bố giá trị hợp lý của tài sản tư nhân” ngày 28. Đây không phải quy định mới hay biện pháp xử phạt có hiệu lực ngay lập tức, mà là tuyên bố của nhân viên nhằm nhấn mạnh lại các nghĩa vụ theo chuẩn mực kế toán Mỹ GAAP và Đạo luật Công ty Đầu tư.

SEC cho biết giá trị đầu tư tín dụng tư nhân trong danh mục của các quỹ đăng ký đã tăng từ 1.700 tỷ USD (khoảng 230.350 nghìn tỷ won) vào tháng 12 năm 2020 lên 2.700 tỷ USD (khoảng 365.850 nghìn tỷ won) vào tháng 12 năm 2025. Mức tăng “gần 60%” này không đại diện cho toàn bộ thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu hay quy mô cho vay tư nhân liên quan đến tài sản mã hóa.

Tín dụng tư nhân thường bao gồm các khoản vay kém thanh khoản được ký kết qua đàm phán riêng và không được giao dịch trên thị trường thứ cấp có tính thanh khoản cao. Do thiếu báo giá có thể sử dụng ngay, các biến số đầu vào không quan sát được như tỷ lệ chiết khấu, chênh lệch tín dụng và dữ liệu giao dịch tương đồng có thể được dùng để xác định giá trị hợp lý.

Vì vậy, tín dụng tư nhân thường được xếp vào nhóm tài sản “Level 3”, phụ thuộc nhiều vào mô hình định giá và các giả định hơn là mức giá quan sát trực tiếp trên thị trường. Việc sử dụng biến số đầu vào không quan sát được không đồng nghĩa với sai sót định giá hay tài sản suy giảm chất lượng, nhưng phương pháp và biến số được sử dụng phải được công bố.

SEC nhấn mạnh rằng trách nhiệm ước tính giá trị hợp lý của ban điều hành không mất đi ngay cả khi thông tin từ bên vay không được cung cấp đúng hạn. Cơ quan này cũng yêu cầu kiểm tra xem tần suất báo cáo và phạm vi thông tin trong hợp đồng vay có đủ cho hoạt động giám sát liên tục và lập báo cáo tài chính hay không.

Định giá không nên chỉ phản ánh triển vọng nội bộ của công ty. FASB ASC Topic 820 yêu cầu phản ánh những thông tin có thể sử dụng hợp lý mà các bên tham gia thị trường sẽ dùng để xác định giá tại thời điểm đo lường. SEC cho biết các yếu tố có thể được cân nhắc gồm chênh lệch tín dụng, điều kiện thanh khoản và mức bù đắp mà bên tham gia thị trường yêu cầu cho rủi ro.

Nếu giá giao dịch tại thời điểm ghi nhận ban đầu phản ánh giá trị hợp lý, mô hình định giá sau đó phải được hiệu chỉnh để phù hợp với giá giao dịch. Nếu giá trị thay đổi về sau, sự thay đổi này cần được giải thích bằng các giả định hoặc kỹ thuật định giá phù hợp với quan điểm của bên tham gia thị trường.

Khi giá trị hợp lý Level 3 được đo lường lặp lại và có ý nghĩa trọng yếu, quỹ phải công bố cụ thể kỹ thuật định giá, các biến số đầu vào không quan sát được chủ yếu và tác động của thay đổi từng biến số lên giá trị hợp lý. SEC cho rằng các số liệu tổng hợp quá mức hoặc những câu chữ theo mẫu có thể không đủ.

Những thay đổi trong đặc điểm rủi ro của danh mục, như các khoản đầu tư không phát sinh lãi hoặc suy giảm chất lượng, lãi trả bằng hiện vật (PIK), tái cấu trúc, gia hạn thời hạn và sửa đổi điều khoản, cũng có thể thuộc phạm vi phải công bố. Mục tiêu là giúp nhà đầu tư hiểu được biến động giá trị định giá và các yếu tố rủi ro liên quan.

Quy tắc 2a-5 của SEC yêu cầu các công ty đầu tư đăng ký và công ty phát triển kinh doanh định giá thiện chí những tài sản khó có thể nhanh chóng tiếp cận giá thị trường. Hội đồng quản trị có thể chỉ định bên định giá, nhưng vẫn chịu trách nhiệm về quy trình định giá, quản trị rủi ro, rà soát phương pháp và giám sát dịch vụ định giá.

Bên được chỉ định định giá hoặc hội đồng quản trị phải định kỳ rà soát và điều chỉnh phương pháp khi cần thiết. Điều này cho thấy việc ghi chép và kiểm tra quy trình định giá đặc biệt quan trọng với các tài sản như tín dụng tư nhân, vốn có tần suất giao dịch thấp và điều kiện hợp đồng khác nhau.

Houlihan Lokey cho biết vào tháng 6 năm 2026 rằng giá trị hợp lý của tín dụng tư nhân không chỉ là một con số kế toán, mà còn có thể ảnh hưởng đến giá mua lại của quỹ và mức giá gia nhập của nhà đầu tư mới. Công ty phân tích rằng thời điểm và chất lượng thông tin từ bên vay, phạm vi công việc của tổ chức định giá bên thứ ba và quy trình lựa chọn giá trị cuối cùng trong phạm vi định giá độc lập cũng có thể tác động đến kết quả.

Hiệp hội Quản lý Đầu tư Thay thế (AIMA) tổng kết rằng trách nhiệm của hội đồng quản trị, đánh giá rủi ro hằng năm, kiểm định ngược mô hình định giá, sử dụng tổ chức định giá độc lập và kỷ luật định giá giá trị tài sản ròng (NAV) là những vấn đề chính được thảo luận tại bàn tròn về thị trường tư nhân của SEC vào tháng 3 năm 2026. Blue Sky Blog của Trường Luật Columbia cũng phân tích rằng khi khả năng tiếp cận thị trường tư nhân của nhà đầu tư bán lẻ mở rộng, tầm quan trọng của việc tính NAV và quản trị định giá sẽ tăng lên.

Tuyên bố lần này không đề cập trực tiếp đến tài sản mã hóa hay các dự án blockchain. Do đó, khó có thể mở rộng cách hiểu rằng các nguyên tắc định giá tín dụng tư nhân được áp dụng trực tiếp cho các công ty tài sản mã hóa hoặc dự án blockchain.

Tuyên bố của SEC tập trung vào việc rà soát mức độ thực hiện các nghĩa vụ hiện hành về giá trị hợp lý và công bố thông tin. Chưa xác nhận được liệu sau tuyên bố này đã có cuộc kiểm tra thực tế, sửa đổi công bố thông tin hay biện pháp thực thi nào hay chưa.