100 tỷ USD hợp đồng, thợ đào Bitcoin mới tính phí 550 MW

Các hợp đồng AI và điện toán hiệu năng cao (HPC) của các doanh nghiệp khai thác Bitcoin đã vượt 100 tỷ USD (khoảng 137,6 nghìn tỷ won), nhưng công suất đang được tính phí thực tế chỉ đạt khoảng 550 MW. Giá trị doanh nghiệp khai thác ngày càng được đánh giá dựa trên khả năng 확보 điện năng, trung tâm dữ liệu và chuyển đổi thành doanh thu, thay vì chỉ dựa vào sản lượng khai thác.

CoinShares cho biết trong báo cáo quý II/2026, các doanh nghiệp khai thác niêm yết có hợp đồng AI và HPC đạt bội số EV/doanh thu dự phóng trung bình 12,9 lần. Trong khi đó, các doanh nghiệp không có hợp đồng đạt mức trung bình 3,7 lần.

Tuy nhiên, giá trị hợp đồng chưa phản ánh doanh thu hiện tại. Trong hơn 100 tỷ USD hợp đồng, quy mô đã chuyển thành doanh thu AI và HPC tính theo năm chỉ khoảng 1,1 tỷ USD (khoảng 1.514 tỷ won). Công suất đã ký vượt 4 GW, nhưng công suất đang được tính phí thực tế chỉ khoảng 550 MW.

Khoảng cách giữa công suất đã ký và công suất được tính phí cho thấy các bước cần thiết để chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI. Dù các cơ sở khai thác hiện hữu đã có điện và mặt bằng, doanh nghiệp vẫn phải bổ sung GPU, hệ thống làm mát, thiết bị trạm biến áp, mạng lưới và kết nối điện để có thể cung cấp dịch vụ thực tế.

Gánh nặng chi phí khai thác cũng là một yếu tố thúc đẩy quá trình chuyển đổi. CoinShares ghi nhận chi phí tiền mặt trước thuế bình quân có trọng số để khai thác một Bitcoin trong quý II/2026 của các doanh nghiệp khai thác niêm yết ở mức khoảng 75.500 USD (khoảng 104 triệu won). Đây là lý do các doanh nghiệp muốn tận dụng điện năng và mặt bằng đã 확보 cho trung tâm dữ liệu AI.

VanEck ước tính trong báo cáo tháng 6/2026 rằng các doanh nghiệp chuyển đổi sang hạ tầng AI cần khoảng 50 tỷ USD (khoảng 68,8 nghìn tỷ won) vốn ngắn hạn và 221 tỷ USD (khoảng 304,096 nghìn tỷ won) vốn dài hạn. Điều này cho thấy quá trình chuyển đổi không chỉ cần 확보 hợp đồng mà còn đòi hỏi huy động vốn quy mô lớn.

VanEck phân tích rằng các doanh nghiệp 확보 được hợp đồng cho thuê được áp dụng bội số vượt 10 lần dựa trên công suất điện, trong khi các doanh nghiệp gần như không có hợp đồng được giao dịch ở mức 2-6 lần. Theo phân tích này, thị trường đang đánh giá không chỉ sản lượng khai thác mà còn cả khả năng tiếp cận lưới điện và tiềm năng chuyển đổi thành trung tâm dữ liệu.

VanEck cho biết năng lực cung cấp công suất đúng tiến độ và ngân sách đã định sẽ trở nên quan trọng hơn việc chỉ ký hợp đồng. Thời điểm hợp đồng chuyển thành doanh thu thực tế và khả năng thực hiện việc cung cấp có thể trở thành tiêu chí tiếp theo trong đánh giá giá trị doanh nghiệp.

Core Scientific($CORZ) được xem là một trường hợp chuyển đổi. Công ty cho biết doanh thu dịch vụ cho thuê chỗ đặt máy trong quý II/2026 đạt 136,7 triệu USD (khoảng 18,81 tỷ won), đồng thời nâng tổng công suất điện của các khách hàng thuê lên khoảng 1,1 GW.

Core Scientific đã công bố hợp tác với AMD để hỗ trợ công suất cho thuê lên tới 2,5 GW. Công ty cũng đưa ra quy mô doanh thu hợp đồng cơ bản tiềm năng hơn 14 tỷ USD (khoảng 19,26 nghìn tỷ won), dựa trên các hợp đồng 15 năm với quy mô khoảng 530 MW tại 5 địa điểm.

Con số 14 tỷ USD do công ty đưa ra không phải doanh thu hiện tại mà là quy mô tiềm năng dựa trên hợp đồng. Core Scientific cũng đưa ra doanh thu hợp đồng tiềm năng hơn 24 tỷ USD (khoảng 33,24 nghìn tỷ won) dựa trên tổng công suất điện của các khách hàng thuê, đồng thời cho biết công suất được tính phí đạt 437 MW tính đến giữa tháng 7.

TokenPost trước đó đã đưa tin rằng việc 확보 điện năng và mặt bằng là yếu tố then chốt trong quá trình các doanh nghiệp khai thác chuyển sang AI và HPC. Hạ tầng điện đã kết nối với các cơ sở khai thác hiện hữu có thể ảnh hưởng đến chi phí và tiến độ chuyển đổi, nhưng chỉ 확보 điện năng không đảm bảo doanh thu.

Để đánh giá chất lượng hợp đồng, ngoài giá trị hợp đồng cần xem xét đồng thời MW đang được tính phí, thời hạn hợp đồng, mức độ tín nhiệm của khách hàng, việc có khoản thanh toán trước hay không và tiến độ xây dựng. Tổng giá trị của hợp đồng dài hạn và công suất đã được bàn giao, tính phí thực tế không phải là các chỉ số cùng một tiêu chuẩn.

Các nhà đầu tư trong nước theo dõi doanh nghiệp khai thác niêm yết ở nước ngoài cũng cần phân biệt các yếu tố này. Thay vì xem việc công bố hợp đồng AI và HPC là dấu hiệu quá trình chuyển đổi đã hoàn tất, cần tách riêng công suất hợp đồng, doanh thu tính phí thực tế và quy mô huy động vốn.

Những số liệu hiện được xác nhận cho thấy khoảng cách lớn giữa giá trị hợp đồng và doanh thu thực tế. Giá trị doanh nghiệp trong thời gian tới có thể phụ thuộc vào việc doanh nghiệp đã chuyển đổi công suất hợp đồng thành doanh thu và dòng tiền thực tế đến đâu, thay vì chỉ dựa trên việc có công bố hợp đồng AI hay không.