1,11 tỷ USD thua lỗ từ nhóm giao dịch viên bị xem là nhà đầu tư cá nhân trên Hyperliquid

Nhóm giao dịch viên được nhận định là nhà đầu tư cá nhân đã ghi nhận khoản thua lỗ 1,11 tỷ USD (khoảng 1.533 nghìn tỷ won) trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Hyperliquid trong 15 tháng. Trong đó, chi phí giao dịch chiếm phần lớn với 725 triệu USD (khoảng 1.002 nghìn tỷ won).

Các nhà nghiên cứu từ Đại học Stanford và Trường Kinh doanh Columbia công bố kết quả này trong nghiên cứu mở “Who Loses and Why? Market Microstructure of Perpetual Futures”. Nhóm nghiên cứu phân loại người tham gia dựa trên cách các ví giao dịch và chủ yếu diễn giải những người giao dịch qua giao diện frontend là nhà đầu tư cá nhân.

Trong nhóm được phân tích, khoản thua lỗ liên quan đến thanh lý bắt buộc là 226 triệu USD (khoảng 312,3 tỷ won), còn thua lỗ từ giao dịch tự nguyện là 154 triệu USD (khoảng 212,7 tỷ won). Các nhà nghiên cứu giải thích rằng chi phí giao dịch không được chuyển trực tiếp cho bên giao dịch đối ứng mà thuộc về sàn.

Khoản thua lỗ từ phí giao dịch lớn hơn thua lỗ do thanh lý bắt buộc hoặc giao dịch tự nguyện. Tuy nhiên, do có một số chênh lệch giữa các khoản mục được nêu trong nghiên cứu và tổng thua lỗ, không thể đơn giản cộng từng khoản để tái dựng tổng mức thua lỗ.

Nghiên cứu không chỉ quy nguyên nhân thua lỗ cho việc dự đoán sai hướng giá. Theo phân tích, loại lệnh được sử dụng, mức độ ưu tiên tốc độ khớp lệnh, đòn bẩy và điều kiện thanh lý đều có thể làm gia tăng chi phí.

Khác với nhà tạo lập thị trường (maker) sử dụng lệnh giới hạn để cung cấp thanh khoản cho sổ lệnh, bên taker sử dụng lệnh thị trường để tiêu thụ thanh khoản sẵn có. Taker có thể được khớp lệnh ngay nhưng phải đối mặt với chi phí giao dịch tương đối cao hơn.

Các nhà nghiên cứu cho biết nhóm giao dịch viên frontend được phân loại là nhà đầu tư cá nhân có xu hướng ưu tiên khớp lệnh ngay. Theo giải thích này, đặc điểm đặt lệnh nói trên dẫn đến gánh nặng từ phí giao dịch và chi phí khớp lệnh.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh cho phép duy trì vị thế mà không có ngày đáo hạn. Khi vị thế được giữ trong thời gian dài, phí funding và phí giao dịch có thể tích lũy; nếu giá đi ngược chiều, vị thế có thể bị thanh lý bắt buộc.

Đòn bẩy cho phép mở vị thế lớn hơn với khoản ký quỹ nhỏ hơn, nhưng cũng làm tăng khả năng biến động giá nhanh chóng bào mòn mức ký quỹ. Nghiên cứu cho thấy kết quả lãi lỗ không chỉ phụ thuộc vào độ chính xác của dự đoán giá mà còn phản ánh cấu trúc giao dịch và việc quản lý chi phí.

Hyperliquid lưu lại dữ liệu giao dịch trên blockchain. Các nhà nghiên cứu cho rằng điều này giúp việc theo dõi hành vi giao dịch và chi phí theo từng ví dễ dàng hơn so với các sàn giao dịch truyền thống.

Dữ liệu on-chain hỗ trợ phân tích thời điểm giao dịch và hành vi đặt lệnh, nhưng không thể xác định danh tính thực tế của người tham gia chỉ từ địa chỉ ví. Việc nhóm nghiên cứu diễn giải các giao dịch viên frontend là nhà đầu tư cá nhân cũng chỉ là cách phân loại dựa trên hành vi giao dịch.

Hyperliquid là hệ sinh thái giao dịch phi tập trung hỗ trợ giao dịch phái sinh on-chain. Như bài viết trước về lãi lỗ của các địa chỉ lớn được theo dõi trên Hyperliquid cho thấy, dữ liệu giao dịch công khai có thể được dùng để quan sát hành vi của từng nhóm tham gia, nhưng lãi lỗ của một địa chỉ riêng lẻ không đại diện cho kết quả của toàn bộ thị trường.

Cấu trúc chi phí giữa maker và taker trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn có thể thay đổi tùy chính sách phí và thanh khoản của từng sàn. Vì vậy, không thể áp dụng nguyên trạng kết quả nghiên cứu này cho các sàn tập trung khác hoặc toàn bộ thị trường tài sản số.

Nhà đầu tư trong nước khi sử dụng sàn giao dịch phi tập trung ở nước ngoài cần kiểm tra riêng phương thức đặt lệnh, phí giao dịch, phí funding, đòn bẩy và điều kiện thanh lý. Nghiên cứu này không đưa ra khuyến nghị đầu tư cụ thể mà phân tích cách chi phí giao dịch tác động đến thua lỗ.

Đối tượng nghiên cứu chỉ giới hạn ở Hyperliquid, khoảng thời gian giao dịch 15 tháng do nghiên cứu xác định và một số hợp đồng nhất định. Việc mô hình tương tự có xuất hiện trên các sàn giao dịch và nhóm tài sản khác hay không cần được xác minh bằng các nghiên cứu tiếp theo.