1,86 tỷ USD cổ phiếu token hóa: Cuộc đua chuyển sang quyền lợi

Thị trường cổ phiếu token hóa đã tăng lên quy mô 1,86 tỷ USD (khoảng 2.635,6 tỷ won), khiến trọng tâm cạnh tranh dịch chuyển từ khả năng tiếp cận sang cấu trúc quyền lợi. Vấn đề cốt lõi mà thị trường đang đối mặt là dù cùng được gọi là cổ phiếu token hóa, quyền cổ đông, phương thức lưu ký, rủi ro phá sản và cấu trúc thanh lý giữa các sản phẩm vẫn có thể khác nhau hoàn toàn.

RWA.xyz cho biết tính đến ngày 28 tháng 7, tổng giá trị phân tán của cổ phiếu token hóa đạt 1,86 tỷ USD, khối lượng chuyển nhượng hàng tháng đạt 6,08 tỷ USD (khoảng 8.615,4 tỷ won), và số người nắm giữ là 752.470 người. Xét theo nền tảng, giá trị phân tán lần lượt là Ondo Finance(ONDO) 857,4 triệu USD (khoảng 1.214,9 tỷ won), xStocks 497,8 triệu USD (khoảng 705,4 tỷ won), Securitize 245,2 triệu USD (khoảng 347,4 tỷ won), Figure 191,5 triệu USD (khoảng 271,4 tỷ won) và Robinhood(HOOD) 23,8 triệu USD (khoảng 33,7 tỷ won).

Cổ phiếu token hóa là sản phẩm thể hiện cổ phiếu niêm yết hoặc mức độ tiếp cận kinh tế của cổ phiếu đó dưới dạng token trên blockchain. Các sản phẩm này thường quảng bá ưu điểm giao dịch 24/7, thanh toán nhanh và khả năng dùng làm tài sản thế chấp on-chain, nhưng quyền lợi thực tế của nhà đầu tư lại phụ thuộc vào cấu trúc cụ thể của từng sản phẩm. Một số sản phẩm cố gắng chuyển giao quyền lợi của cổ phiếu gốc, trong khi số khác chỉ cung cấp mức độ tiếp cận về giá.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 28 tháng 1 đã phân loại chứng khoán token hóa thành hai nhóm: do tổ chức phát hành trực tiếp dẫn dắt và do bên thứ ba dẫn dắt. Trong cấu trúc bên thứ ba, mô hình lại chia thành dạng lưu ký và dạng tổng hợp. SEC cũng nêu rõ trong cùng tài liệu rằng quyền và nghĩa vụ của người nắm giữ token có thể khác biệt đáng kể so với người nắm giữ cổ phiếu gốc.

Sự phân loại này cho thấy cổ phiếu token hóa không đơn thuần là vấn đề kỹ thuật đưa cổ phiếu lên blockchain. Quyền lợi mà nhà đầu tư nhận được sẽ khác nhau tùy vào việc tổ chức phát hành trực tiếp kiểm soát cấu trúc, bên thứ ba lưu ký cổ phiếu cơ sở, hay sản phẩm chỉ mang lại hiệu ứng kinh tế thông qua hợp đồng phái sinh hoặc chứng khoán nợ.

Robinhood(HOOD) ngày 1 tháng 7 đã ra mắt mainnet Robinhood Chain cùng sản phẩm Stock Tokens. Công ty cho biết Stock Tokens khả dụng tại hơn 120 quốc gia nhưng loại trừ công dân và cư dân Mỹ. Theo thông báo của chính Robinhood, đây là loại chứng khoán nợ token hóa, không trao quyền pháp lý hay quyền hưởng lợi đối với chứng khoán cơ sở.

Coinbase(COIN) ngày 16 tháng 6 công bố kế hoạch triển khai cổ phiếu token hóa cho khách hàng ngoài nước Mỹ. Công ty giới thiệu mô hình thế chấp 1:1, có chia cổ tức và đầy đủ quyền cổ đông, nhưng trong một thông báo riêng cũng ghi rõ sản phẩm này không cung cấp cho người Mỹ. MetaMask cũng giới thiệu khả năng tiếp cận cổ phiếu token hóa và ETF thông qua Ondo Global Markets, đồng thời loại trừ Mỹ và một số khu vực bị hạn chế khác.

Backed, đơn vị vận hành xStocks, cho biết đang cung cấp hơn 100 loại cổ phiếu và ETF token hóa. Công ty cho biết số người nắm giữ on-chain đã vượt 100.000 người và khối lượng giao dịch lũy kế vượt 25 tỷ USD (khoảng 35.425 tỷ won). Tuy nhiên sản phẩm này cũng không được cung cấp tại Mỹ.

Cuộc đua mở rộng số lượng sản phẩm và giành thanh khoản trên thị trường cổ phiếu token hóa mà TokenPost từng đề cập trước đây đã tăng tốc khi các sàn giao dịch và blockchain bắt đầu cùng xử lý một loại tài sản cơ sở. Kể từ đó, trọng tâm cạnh tranh đã chuyển từ số lượng niêm yết đơn thuần sang cách thiết kế cấu trúc quyền lợi và lưu thông.

Diễn biến từ phía hạ tầng thị trường truyền thống cũng tiếp diễn. Securitize ngày 2 tháng 7 thông báo sẽ token hóa cổ phiếu niêm yết của chính mình, mã SECZ, trên hai mạng Avalanche(AVAX) và Solana(SOL). Công ty giải thích SECZ đại diện cho đúng loại cổ phiếu phổ thông đang giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), không phải một loại cổ phiếu riêng biệt.

Securitize và Sở Giao dịch Chứng khoán New York ngày 24 tháng 3 đã ký biên bản ghi nhớ hợp tác về thị trường chứng khoán token hóa. Theo kế hoạch của hai bên, Securitize sẽ trở thành đại lý chuyển nhượng kỹ thuật số đầu tiên trên Digital Trading Platform của Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Đây được xem là nỗ lực kết nối cổ phiếu token hóa với hạ tầng thị trường chứng khoán hiện có, thay vì để nó tồn tại như một thử nghiệm thị trường riêng biệt.

Nasdaq ngày 9 tháng 3 công bố mô hình thiết kế token cổ phiếu lấy tổ chức phát hành làm trung tâm, nhấn mạnh ba yếu tố cốt lõi là quyền kiểm soát của tổ chức phát hành, khung pháp lý hiện hành và việc duy trì quyền cổ đông. DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), sau khi nhận thư miễn trừ hành động từ SEC vào tháng 12 năm 2025, đã báo trước kế hoạch triển khai dịch vụ token hóa vào nửa cuối năm 2026. Ngày 15 tháng 7, DTCC cho biết đã thực hiện giao dịch thử nghiệm thực tế với sự tham gia của khoảng 40 công ty.

Quyền biểu quyết và khả năng tiếp cận thông tin công bố cũng đang nổi lên như yếu tố cạnh tranh. TokenPost trước đó đã đưa tin về xu hướng hạ tầng quyền biểu quyết, công bố thông tin, lưu ký và tuân thủ quy định ngày càng trở thành yếu tố cạnh tranh của dịch vụ cổ phiếu token hóa. Khi cổ phiếu token hóa càng tiến gần hơn tới thị trường chứng khoán thực tế, khả năng xử lý quyền cổ đông và các hành động doanh nghiệp sẽ trở nên quan trọng hơn việc chỉ đơn thuần theo dõi giá.

Phản ứng thị trường hiện đang đan xen giữa kỳ vọng và thận trọng. Robinhood, Coinbase và MetaMask đều nhấn mạnh giao dịch 24/7 và khả năng ứng dụng on-chain. Trong khi đó, các tài liệu của SEC và thông báo của từng dịch vụ liên tục nhắc lại việc hạn chế người dùng Mỹ, yêu cầu KYC/AML, giới hạn theo khu vực cư trú và sự khác biệt về quyền lợi so với cổ phiếu gốc.

Bình luận: với nhà đầu tư, kể cả tại Việt Nam, điều đáng quan tâm không phải là tên gọi mà là cấu trúc sản phẩm. Cùng mang tên cổ phiếu token hóa, nhưng việc sở hữu cổ phiếu trực tiếp, quyền lợi dạng lưu ký, liên kết dạng trái phiếu hay mức độ tiếp cận dạng swap đều khác nhau. Trước khi tham gia, nhà đầu tư nên kiểm tra kỹ từng sản phẩm về khu vực được phép sử dụng, giới hạn đối với người Mỹ, phương thức lưu ký và việc có được xử lý cổ tức, quyền biểu quyết hay không.