Đề xuất giảm 54% thưởng validator Ethereum, DeFi lo ngại đảo chiều lợi nhuận

Một đề xuất cắt giảm khoảng 54% thưởng validator Ethereum(ETH) trong vòng 18 tháng đang làm dấy lên lo ngại về khả năng sinh lời của các chiến lược liquid staking và vay đòn bẩy trong DeFi. Nếu lợi suất validator giảm từ 2,6% xuống còn khoảng 1,2%, chi phí vay có thể vượt qua phần thưởng staking, tạo ra tình trạng đảo chiều lợi nhuận (spread âm).

CryptoSlate đưa tin ngày 5 rằng đề xuất mang tên EIP-8361 sẽ đốt một phần thưởng đồng thuận của validator khi lượng ETH được stake tăng lên. Tuy nhiên, tính đến ngày 5 theo giờ Hàn Quốc, EIP-8361 vẫn chưa xuất hiện trong danh sách EIP chính thức của Ethereum.

Cuộc thảo luận lần này làm rõ hơn tác động đến thị trường DeFi từ ý tưởng đốt thưởng validator Ethereum mà TokenPost từng đưa tin trước đó. Trong bài viết trước, một đề xuất cải tổ đường cong phát hành đã được nêu ra, theo đó phát hành ròng ở lớp đồng thuận sẽ về 0 khi tỷ lệ staking đạt khoảng 50%.

Theo trang staking chính thức của Ethereum ngày 5, tổng lượng ETH đang được stake là 41.175.166 ETH, tỷ lệ staking đạt 33% và lợi suất hàng năm (APR) là 2,6%. Tài liệu phát triển của Ethereum giải thích rằng khi tổng số dư của các validator đang hoạt động tăng lên, phần thưởng cơ bản dành cho mỗi validator sẽ giảm xuống.

Thưởng validator cũng chính là cơ sở tính lợi suất cho các token liquid staking. stETH và wstETH của Lido(LDO) là những token thanh khoản giúp người dùng vừa stake ETH vừa có thể sử dụng trong DeFi.

Aave(AAVE) từng giới thiệu trong một nghiên cứu tình huống với Lido về chiến lược “looping”: thế chấp wstETH để vay WETH, rồi dùng WETH đó đổi lại thành wstETH. Chế độ hiệu quả E-Mode của Aave V3 giúp tăng hiệu suất thế chấp cho các tài sản có tương quan giá cao như WETH và wstETH, hỗ trợ việc vay lặp lại nhiều vòng.

Lãi lỗ của chiến lược này phụ thuộc vào chênh lệch giữa lợi suất staking và chi phí vay WETH. Theo phân tích của CryptoSlate ngày 5, nếu áp dụng thưởng đồng thuận 2,6% và chi phí vay WETH khoảng 1,5%, chênh lệch đơn giản là 1,1 điểm phần trăm; nhưng khi thưởng giảm còn 1,2%, chênh lệch này chuyển thành âm 0,3 điểm phần trăm trong cùng điều kiện.

Với các vị thế dùng đòn bẩy gấp 5 lần, ngay cả một khoản lỗ chênh lệch nhỏ cũng có thể tích lũy thành chi phí đáng kể qua nhiều vòng lặp. Tuy nhiên, lãi lỗ thực tế còn tùy thuộc vào mức lãi suất vay WETH sẽ điều chỉnh ra sao song song với việc cắt giảm thưởng.

Galaxy Research, trong một phân tích về thị trường cho vay on-chain, cho biết các token liquid staking và restaking như stETH, rETH và eETH đang là tài sản thế chấp chủ lực trên thị trường Ethereum của Aave V3. Vì lợi suất staking bù đắp một phần chi phí vay ETH, việc điều chỉnh thưởng có thể ảnh hưởng đến cấu trúc lợi suất của các sản phẩm liên quan như Morpho, Pendle(PENDLE), Lido và ether.fi.

Phản ứng từ giới trong ngành khá trái chiều. Theo CryptoSlate, Stani Kulechov (Stani Kulechov), nhà sáng lập Aave, cho rằng thưởng đồng thuận khó dự đoán hoặc gần bằng 0 có thể tạo áp lực lên nhu cầu ETH từ các tổ chức, hoạt động solo staking, vay ETH và các sản phẩm DeFi định giá bằng ETH.

Mike Silagadze (Mike Silagadze), nhà sáng lập ether.fi, cũng cho rằng đề xuất này có thể làm suy giảm niềm tin vào DeFi gắn với staking cũng như chính sách tiền tệ của Ethereum. Cả hai ý kiến trên đều là quan điểm được chia sẻ trên mạng xã hội và cộng đồng, chưa phải kết quả mô hình hóa lợi suất độc lập.

Ở chiều ngược lại, một số ý kiến cho rằng việc giảm thưởng sẽ giảm lượng ETH mới phát hành cho validator, qua đó giảm áp lực pha loãng đối với những người nắm giữ ETH không stake. Tài liệu chính thức của Ethereum nêu rõ, sau sự kiện Merge, lượng phát hành ở lớp thực thi đã về 0 và phần phát hành ETH mới hiện nay chủ yếu đến từ thưởng validator ở lớp đồng thuận.

Tranh luận về quy trình cũng chưa dừng lại. CryptoSlate đưa tin đề xuất này được đăng lên diễn đàn Ethereum Magicians chỉ khoảng 48 giờ trước hạn chót của mục “Proposed for Inclusion” (đề xuất được xem xét đưa vào), khiến một số thành viên cho rằng thời gian xem xét là chưa đủ.

Jérôme de Tychey (Jérôme de Tychey), người thuộc phía đưa ra đề xuất, được cho là đã phản bác rằng việc đưa vào diện xem xét chỉ là bước khởi động thảo luận, còn việc thực sự đưa vào bản nâng cấp cần một quy trình riêng. Tác động cụ thể đến lợi suất DeFi vẫn cần chờ sau khi đề xuất được đăng ký chính thức trong danh sách EIP và trải qua quy trình xét duyệt đưa vào bản nâng cấp.