mNAV của Strategy(MSTR) giảm còn 0,68 lần, tranh cãi premium Bitcoin tăng nhiệt

mNAV cơ bản của Strategy(MSTR) đã giảm từ 2,04 lần cách đây 2 năm xuống 0,68 lần vào ngày 29, làm dấy lên tranh cãi về việc cổ phiếu của công ty đang được thị trường định giá chiết khấu so với lượng Bitcoin(BTC) nắm giữ.

Theo Protos, mức giảm này tương đương đúng 2/3 so với 2 năm trước. mNAV là bội số được tính bằng cách lấy vốn hóa thị trường chia cho giá trị USD của số BTC công ty đang nắm giữ. Nếu chỉ số vượt 1 lần, cổ phiếu được giao dịch cao hơn giá trị BTC nắm giữ; nếu dưới 1 lần, điều ngược lại xảy ra.

Strategy hiện nắm giữ 843.775 BTC. Giá mua trung bình là 75.476 USD (khoảng 105,7 triệu won). Khi giá BTC giảm xuống dưới 65.000 USD (khoảng 91 triệu won), giá trị tài sản nắm giữ đã thấp hơn giá vốn. TokenPost trước đó đã đưa tin Strategy ghi nhận khoản lỗ ròng lớn trong quý II do lỗ đánh giá BTC.

Sau khi mNAV cơ bản giảm xuống dưới 1 lần, Strategy đã đưa ra công thức tính mới. Thay đổi đầu tiên là 'mNAV theo giá trị doanh nghiệp', trong đó tử số được mở rộng bằng cách cộng vốn hóa cổ phiếu phổ thông với nợ và giá trị cổ phiếu ưu đãi. Theo CoinDesk, chỉ số này cũng đã giảm xuống dưới 1 lần vào ngày 27 tháng 6.

Thay đổi thứ hai xuất hiện trong tháng 7. Bảng điều khiển của công ty trình bày 'dự trữ ròng' ở mức 35,5 tỷ USD (khoảng 49,7 nghìn tỷ won), được tính từ tổng 57,7 tỷ USD (khoảng 80,78 nghìn tỷ won) gồm BTC và tiền mặt, sau khi trừ 6,8 tỷ USD (khoảng 9,52 nghìn tỷ won) nợ và 15,4 tỷ USD (khoảng 21,56 nghìn tỷ won) cổ phiếu ưu đãi. Khi chia con số này cho số lượng cổ phiếu rồi so với giá cổ phiếu 95,32 USD (khoảng 133.000 won), bội số đạt 1,04 lần.

Bảng thuật ngữ của công ty cho biết: "mNAV mà công ty sử dụng trước ngày 23 tháng 7 năm 2026 chỉ một chỉ số khác, vì vậy mNAV được tính trước thời điểm đó không thể so sánh với mNAV được tính sau này". Tài liệu này cũng giải thích chỉ số trên không giống giá trị tài sản ròng trong tài chính truyền thống. Điều đó cho thấy việc đặt các số liệu cũ và mới lên cùng một mặt bằng so sánh là không phù hợp.

Michael Saylor, đồng sáng lập Strategy, nói: "Thị trường vốn Bitcoin cần một ngôn ngữ tài chính mới". Phong Le, giám đốc điều hành Strategy, cho biết chỉ số mới là một 'nâng cấp' phản ánh phản hồi của nhà đầu tư, đồng thời nói: "Đây là việc thiết lập ngưỡng 1 lần cho các đợt phát hành gia tăng giá trị của MSTR". Cách giải thích của công ty cho thấy công thức mới tập trung vào việc tái xác định ngưỡng có thể phát hành trong bối cảnh tranh cãi về mức premium.

Tuy vậy, khoảng cách giữa chính sách từng công bố và cách thực hiện sau đó vẫn còn. Strategy từng cho biết vào tháng 7 năm 2025 rằng công ty sẽ không pha loãng tỷ lệ sở hữu của cổ đông khi mNAV dưới 2,5 lần, nhưng sau đó vẫn bán lượng cổ phiếu trị giá 14,3 tỷ USD (khoảng 20,02 nghìn tỷ won) dưới ngưỡng này.

Cổ phiếu Strategy đã giảm 38% từ đầu năm và giảm 76% trong 12 tháng gần đây. Tên gọi và công thức của chỉ số có thể thay đổi, nhưng mức giá thị trường đặt ra lại là vấn đề riêng. Tranh cãi mNAV của Strategy vì vậy đang vượt ra ngoài một thước đo kế toán đơn thuần, trở thành phép thử đối với tính bền vững của mô hình doanh nghiệp dùng Bitcoin làm chiến lược tài chính.