Ethereum(ETH) rơi vào vùng chiết khấu sâu nhất từ 2019, liệu có phải cái bẫy tăng giá?

Theo báo cáo mới nhất từ CryptoQuant công bố ngày 24 (giờ địa phương), Ethereum(ETH) đang trải qua giai đoạn “từ chối” lịch sử so với Bitcoin(BTC) khi chỉ số định giá ETH/BTC giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019. Dù vừa ghi nhận đợt phục hồi ấn tượng trong vài ngày qua, Ethereum vẫn chịu mức “từ” chiết khấu đáng kể khi so sánh với Bitcoin.

Cụ thể, báo cáo chỉ ra rằng tỷ lệ MVRV (Market Value to Realized Value) giữa ETH/BTC đã rơi vào vùng “từ” định giá cực kỳ thấp – đây từng là tín hiệu cho thấy sự phục hồi mạnh của ETH trong những chu kỳ trước. Tuy nhiên, CryptoQuant cảnh báo rằng lần này mọi chuyện không giống trước.

“Bình luận”: “Dữ liệu on-chain đang cho thấy Ethereum có thể rơi vào một cái bẫy tăng giá giả tạo nếu các yếu tố nền tảng không sớm cải thiện,” trích nhận định trong báo cáo.

Theo phân tích, một trong những nguyên nhân chính khiến ETH bị “từ” định giá là câu chuyện cung giảm phát (deflationary supply) – vốn từng là động lực hấp dẫn nhà đầu tư – đang dần sụp đổ. Lượng cung ETH đã đạt mức cao kỷ lục với 120,7 triệu token, do ảnh hưởng từ đợt nâng cấp Dencun vào tháng 3 năm 2024.

Từ sau Dencun, mức phí giao dịch trên mạng Ethereum giảm mạnh, khiến tỷ lệ token bị đốt giảm theo. Điều này làm suy yếu tính chất giảm phát và gia tăng áp lực “từ” lạm phát trở lại trong hệ sinh thái Ethereum.

“Bình luận”: “Sự thành công của Ethereum trong việc mở rộng quy mô thông qua các giải pháp Layer 2 đang khiến chính mạng lưới gốc mất dần nhu cầu hoạt động,” một nhà phân tích từ DeFi Research nhận định.

Sự chuyển dịch sang Layer 2 (L2) đã góp phần phân tán hoạt động giao dịch, khiến số lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động trên chuỗi chính Chính (mainnet) sụt giảm đáng kể kể từ sau năm 2021. Dù những cải tiến này giúp tăng tính mở rộng, nhưng lại khiến nhu cầu sử dụng không gian khối (blockspace) giảm – điều này gián tiếp hạ thấp giá trị tiện ích của ETH.

Bên cạnh đó, dòng tiền tổ chức cũng đang dần rút lui. Tổng lượng ETH đang “stake” đã giảm từ đỉnh 35 triệu vào đầu tháng 11 năm 2024 xuống còn khoảng 34,4 triệu. Riêng các quỹ ETF đã ghi nhận lượng rút ròng hơn 400.000 ETH kể từ tháng 2, cho thấy tâm lý nhà đầu tư tổ chức đang yếu đi rõ rệt.

Dù vậy, vẫn có những điểm sáng. Chỉ trong tuần qua, Ethereum đã bật tăng hơn 30%, vượt trội so với mức tăng 7,5% của Bitcoin và 8% của toàn thị trường tiền mã hóa. Giá ETH thậm chí đã vượt ngưỡng 2.400 USD vào cuối tuần, nhờ động lực từ bản nâng cấp Pectra – diễn ra vào ngày 7 tháng 5 – với 11 đề xuất cải tiến mới về tính trừu tượng hóa tài khoản và cơ chế staking.

Lịch sử cho thấy, mỗi khi tỷ lệ ETH/BTC rơi vào vùng chiết khấu sâu thường mở ra cơ hội hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn. Nhưng theo CryptoQuant, “từ” định giá lần này có thể là một “cạm bẫy,” khi nền tảng cơ bản của dự án vẫn đang suy yếu: rủi ro “từ” lạm phát quay trở lại, nhu cầu sử dụng ETH lao dốc và hoạt động on-chain kém sôi động.

“Bình luận”: Trong bối cảnh các yếu tố vĩ mô không còn thuận lợi như trước, sự phục hồi của Ethereum nhiều khả năng chỉ mang tính kỹ thuật thay vì phản ánh cải thiện thực chất trong hệ sinh thái. Nhà đầu tư cần thận trọng khi xem xét động thái giá gần đây.