Bitcoin(BTC) đối mặt nguy cơ mất cân bằng giữa giá tài chính và hoạt động mạng lưới

Dù Bitcoin(BTC) đang nhận được “sự ưu ái từ Phố Wall” với làn sóng đầu tư từ các tổ chức tăng mạnh, nhưng trên thực tế, hoạt động mạng lưới lại cho thấy dấu hiệu trì trệ rõ rệt. Mặc dù nhu cầu thông qua ETF và tài sản kỹ thuật số dạng ngân quỹ (Digital Asset Treasury - DAT) tiếp tục đẩy giá tăng, các chỉ số on-chain lại không thể bắt kịp đà phát triển này.

Theo CoinMetrics cảnh báo, phí giao dịch – nguồn thu then chốt cho thợ đào – hiện đang ở mức vô cùng thấp. Sau đợt “từ” phân phối phần thưởng giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024, phí giao dịch chỉ còn chưa đến 1% tổng doanh thu từ khai thác. Điều này khiến cấu trúc thưởng dành cho thợ đào không thực sự hấp dẫn – một thực trạng có thể gây ra làn sóng rời bỏ mạng lưới nếu giá Bitcoin chỉ đơn thuần giảm mà không kèm theo sự kích thích bằng "phí" giao dịch.

“Việc thiếu hụt thu nhập từ phí đang đẩy thợ đào vào tình thế phải phụ thuộc hoàn toàn vào giá Bitcoin. Khi thị trường bước vào giai đoạn suy giảm kéo dài, điều này có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến tính bảo mật và ổn định của mạng lưới,” CoinMetrics bình luận.

Không chỉ khía cạnh bảo mật, “từ” phân quyền của mạng lưới cũng bị đe dọa khi mức độ tập trung hóa gia tăng. Thống kê hiện tại cho thấy Foundry đang kiểm soát 30% tổng sức mạnh băm (hashrate), còn Antpool nắm giữ tới 18%. Mô hình này ưu ái cho các mỏ đào quy mô lớn với khả năng đầu tư phần cứng cao, trong khi thợ đào cá nhân phải đối mặt với chi phí vận hành cao và thường xuyên buộc phải bán “từ” Bitcoin để duy trì hoạt động.

Dự kiến vào năm 2028, tức sau lần “từ” giảm phần thưởng thứ năm, phần thưởng mỗi khối sẽ chỉ còn 1.5625 BTC – điều sẽ khiến sự phụ thuộc vào doanh thu từ phí giao dịch ngày càng nghiêm trọng, nếu không có giải pháp cải thiện hoạt động mạng. Điều này có thể khiến tính an toàn và khả năng mở rộng của mạng Bitcoin bị đặt trong tầm nguy hiểm do chỉ phụ thuộc vào một số chủ thể lớn có khả năng duy trì bảo mật.

Tuy nhiên vấn đề không chỉ nằm ở cấu trúc phí. Nhu cầu đầu tư vào “từ” Bitcoin như một tài sản ngày càng nóng, song dòng tiền này chủ yếu đổ vào dạng nắm giữ qua ETF hoặc DAT dài hạn – giống như một “vàng số hóa”. Kiểu đầu tư này không kích hoạt giao dịch thực tế trên chuỗi (on-chain), dẫn đến hệ quả là thợ đào gần như không được hưởng lợi từ phí giao dịch gia tăng.

Trên phương diện kỹ thuật, một vài dự án đang nỗ lực cải thiện thực trạng này. Dự án Babylon Genesis Chain thử nghiệm cơ chế cho phép người nắm giữ Bitcoin tham gia gián tiếp bảo mật mạng lưới PoS để nhận thưởng. Thời điểm dự án ra mắt vào tháng 8 năm 2023, phí giao dịch trung bình trên mỗi khối đạt tới 150 USD (tương đương khoảng 208.500 đồng). Dù vậy, đà tăng này không kéo dài và hiện tại, phí lại quay về mức thấp như ban đầu.

Cơn sốt “từ” mã hóa tài sản (token hóa) dù đang bùng nổ, lại không thật sự đem lại lợi nhuận cho mạng lưới Bitcoin. Một ví dụ là cbBTC của Coinbase với hơn 52.000 BTC được phát hành, đang chiếm lĩnh thị trường, nhưng thực tế chỉ là chuyển dịch từ nhu cầu wBTC của BitGo, không tạo thêm pha giao dịch hay thu nhập cho mạng lưới chính.

CoinMetrics nhận định: “Giá trị của Bitcoin chỉ thực sự bền vững khi có các hoạt động diễn ra trực tiếp trên blockchain. Điều này có nghĩa là những hoạt động đó cần tạo ra phí để khen thưởng thợ đào.” Chỉ có nhận thức giá trị tài sản số hoặc tăng giá đầu cơ là chưa đủ. Muốn tối ưu giá trị về lâu dài, mạng lưới Bitcoin cần khuyến khích sử dụng thực tế ngay trên chuỗi, khai thác phiên bản thật sự của một hạ tầng phi tập trung.

“từ” Bitcoin đang ở thời kỳ bước ngoặt: giữa một bên là sự bùng nổ về đầu tư tài chính và bên còn lại là những giới hạn kỹ thuật chưa được giải quyết. Tương lai phụ thuộc vào việc hệ sinh thái này có thể tạo ra giá trị sử dụng thực tế trên blockchain hay không – nếu không, rủi ro mất cân bằng giữa giá trị tài chính và giá trị hạ tầng sẽ dần hiện hữu.