Grayscale loại Coinbase, chọn Anchorage làm ngân hàng lưu ký cho ETF Hyperliquid để ‘chiều lòng’ SEC?

Grayscale bất ngờ thay *custody* cho ETF *Hyperliquid*, chiến lược mới để “chiều lòng” SEC?

Theo CoinDesk đưa tin ngày 20 tháng 4 (giờ địa phương), Grayscale vừa nộp bản sửa đổi hồ sơ S-1 cho quỹ ETF *Hyperliquid* và thay đổi *tổ chức lưu ký* (custody). Công ty loại bỏ hoàn toàn dịch vụ lưu ký của Coinbase Custody, thay bằng ngân hàng Anchorage Digital Bank. Động thái này được giới phân tích xem là bước chuyển chiến lược nhằm tăng khả năng *SEC* chấp thuận, hơn là một điều chỉnh vận hành thông thường.

Trong hồ sơ mới công bố, Grayscale chính thức chỉ định Anchorage Digital Bank là đơn vị *lưu ký chính*, loại Coinbase khỏi cấu trúc sản phẩm. Đáng chú ý, Coinbase hiện là hạ tầng lưu ký cốt lõi cho hầu hết các quỹ ETF Bitcoin(BTC) giao ngay tại Mỹ. Vì vậy, việc Grayscale rời bỏ “lựa chọn tiêu chuẩn” của thị trường được đánh giá là khá bất thường về mặt cấu trúc sản phẩm.

“bình luận” Việc quay lưng với Coinbase ở một sản phẩm chiến lược như *Hyperliquid ETF* cho thấy Grayscale sẵn sàng phá vỡ thông lệ chung nếu điều đó giúp làm “mềm hóa” quan điểm của SEC.

**“Loại Coinbase, chọn Anchorage”: ưu tiên tuyệt đối cho *quy định* và tính “hợp chuẩn”**

Yếu tố trung tâm trong lần điều chỉnh này là *phù hợp quy định*. Anchorage Digital Bank là ngân hàng *tiền mã hóa* bản địa duy nhất hiện đã được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) cấp phép ngân hàng quốc gia. Nhờ đó, Anchorage được xếp vào nhóm “tổ chức lưu ký đủ điều kiện” theo chuẩn liên bang – chính là điểm mà *SEC* gần đây đặc biệt soi kỹ trong các cấu trúc lưu ký tài sản kỹ thuật số.

Trái lại, Coinbase đang vận hành mô hình kết hợp *sàn giao dịch* và *dịch vụ lưu ký* dưới cùng một mái nhà, khiến rủi ro xung đột lợi ích thường xuyên bị giới quản lý và nhà lập pháp nêu ra. Trong khi đó, Anchorage chỉ tập trung vào vai trò ngân hàng và lưu ký, không tham gia hoạt động giao dịch, qua đó loại bỏ ngay từ gốc nhiều lo ngại về xung đột lợi ích.

Grayscale trước đây đã từng “thử nước” với Anchorage: một phần tài sản trong các quỹ ủy thác Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH) của công ty đã chuyển sang Anchorage với tư cách *lưu ký phụ*, dự kiến đến tháng 8 năm 2025. Với quyết định mới này, quan hệ giữa hai bên được nâng cấp từ thử nghiệm sang cấu trúc chiến lược then chốt cho ETF *Hyperliquid*.

“bình luận” Grayscale đang gửi đi thông điệp rõ ràng: nếu SEC muốn thấy một mô hình lưu ký “sạch”, tách bạch hoàn toàn với hoạt động giao dịch, thì công ty sẵn sàng tái thiết kế sản phẩm để đáp ứng chính xác yêu cầu đó.

**ETF Hyperliquid và làn sóng chuyển sang Anchorage trên thị trường**

Không chỉ Grayscale, các đối thủ trong cuộc đua ETF liên quan đến *Hyperliquid* cũng đang có xu hướng tương tự. Theo hồ sơ sửa đổi ngày 14 tháng 4 (giờ địa phương), nhà phát hành 21Shares đã chỉ định Anchorage Digital Bank và BitGo Bank làm *đồng lưu ký* cho sản phẩm ETF của họ. Khi nhiều tổ chức phát hành cùng chọn chung một nhà lưu ký, thị trường ngày càng tin rằng: giấy phép ngân hàng do OCC cấp đang trở thành “chuẩn vàng” trong mắt SEC đối với các sản phẩm ETF gắn với tài sản *tiền mã hóa*.

Thêm vào đó, Anchorage vừa nhận cú hích lớn về định giá và uy tín. Tháng 2 năm 2024, Tether – tổ chức đứng sau stablecoin USDT – đã đầu tư khoảng 100 triệu USD, qua đó định giá Anchorage ở mức khoảng 4,2 tỷ USD. Dòng vốn này không chỉ củng cố năng lực tài chính mà còn tăng thêm “con dấu niềm tin” từ phía các tổ chức lớn trong ngành.

“bình luận” Bối cảnh này tạo ra một vòng phản hồi tích cực: SEC ưu ái mô hình ngân hàng được OCC cấp phép, các nhà phát hành ETF đồng loạt dịch chuyển về phía Anchorage, và dòng vốn tổ chức lại tiếp tục nâng tầm vị thế Anchorage trong hệ sinh thái *tiền mã hóa*.

**Biến số lớn còn lại: *staking* và lịch xét duyệt của SEC**

Grayscale lần đầu nộp hồ sơ ETF *Hyperliquid* vào ngày 20 tháng 3 (giờ địa phương). Sau đó, các cái tên như Bitwise và 21Shares nhanh chóng nối gót, đẩy thị trường vào một cuộc cạnh tranh mới về sản phẩm ETF gắn với giao thức *Hyperliquid*.

Tuy nhiên, bản sửa đổi S-1 mới của Grayscale có thể bị SEC coi là “thay đổi trọng yếu”. Nếu điều đó xảy ra, đồng hồ đếm ngược thời hạn xem xét của SEC có thể bị “reset”, làm dời mốc phê duyệt tiềm năng. Đây là yếu tố có khả năng tác động trực tiếp đến kỳ vọng thời gian niêm yết *ETF Hyperliquid* trên thị trường Mỹ.

Một nút thắt không kém phần quan trọng là cấu trúc *staking*. Theo hồ sơ, ETF *Hyperliquid* có khả năng tích hợp cơ chế tham gia staking để tạo ra *lợi suất* bổ sung cho nhà đầu tư. Tuy vậy, tính năng này lại phải chịu một quy trình phê duyệt riêng biệt từ SEC, độc lập với quyết định chấp thuận hay từ chối bản thân ETF.

Nói cách khác, có thể xuất hiện hai kịch bản song song:

- ETF *Hyperliquid* được phê duyệt niêm yết nhưng *không* có tính năng staking trong giai đoạn đầu;

- Hoặc SEC trì hoãn và bóc tách việc đánh giá cấu trúc staking sang một quy trình riêng, kéo dài thêm thời gian hoàn thiện sản phẩm.

“bình luận” Sau những tranh luận gay gắt quanh việc coi dịch vụ staking là chứng khoán hay dịch vụ chứng khoán, SEC có xu hướng xử lý cực kỳ thận trọng với mọi cấu trúc ETF có yếu tố staking, đặc biệt khi liên quan đến nhà đầu tư đại chúng.

**Grayscale “thiết kế trước cấu trúc” để tăng cơ hội SEC gật đầu**

Tổng hòa lại, việc Grayscale thay đổi *tổ chức lưu ký* từ Coinbase sang Anchorage cho ETF *Hyperliquid* là một bước *thiết kế cấu trúc phòng ngừa rủi ro pháp lý* từ sớm. Bằng cách ưu tiên *quy định*, lựa chọn ngân hàng được OCC cấp phép và tách bạch khỏi mô hình sàn giao dịch – lưu ký tích hợp, Grayscale đang cố gắng loại bỏ trước những điểm có thể bị SEC “bắt lỗi”.

Thị trường hiện dõi theo xem liệu chiến lược xoay trục sang Anchorage và cách sắp xếp lại cấu trúc sản phẩm xoay quanh *staking* có đủ sức thuyết phục SEC hay không. Với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các nhà phát hành ETF *Hyperliquid*, từng chi tiết về lưu ký, quy trình tuân thủ và quản trị rủi ro có thể trở thành yếu tố phân định bên nào giành được “tấm vé” niêm yết đầu tiên.

“bình luận” Nếu bước đi này giúp ETF *Hyperliquid* của Grayscale được thông qua, mô hình “ngân hàng crypto được OCC cấp phép + cấu trúc không staking (hoặc staking tách riêng)” rất có thể sẽ trở thành *khuôn mẫu chuẩn* cho thế hệ ETF tài sản số tiếp theo tại Mỹ.