13/15 token có cơ chế hoàn giá trị vượt Bitcoin(BTC) từ đầu năm

13 trong số 15 token đang vận hành hoặc đã công bố kế hoạch áp dụng cơ chế hoàn giá trị có mức sinh lời vượt Bitcoin(BTC) tính từ đầu năm đến ngày 27 tháng 10.

DWF Labs công bố báo cáo nghiên cứu ngày 9 (tháng 11), trong đó thống kê Hyperliquid(HYPE) tăng hơn 200% và Pump.fun(PUMP) tăng hơn 120% so với đầu năm. Cùng kỳ, Bitcoin giảm khoảng 8,5%.

Nhóm phân tích gồm cả token đã vận hành cơ chế mua lại và đốt token lẫn token mới công bố kế hoạch áp dụng. Vì vậy, con số 13/15 không phản ánh hiệu suất của toàn thị trường tiền mã hóa.

Cơ chế hoàn giá trị là cách gắn doanh thu hoặc phí của giao thức với việc mua lại, đốt token. Theo báo cáo, quy mô mua lại chưa đủ để giải thích hiệu suất. Cần xem xét cả nguồn doanh thu lẫn tính bền vững của hoạt động mua lại.

Tỷ lệ và tiêu chí mua lại của hai token này không giống nhau. Báo cáo phân tích rằng Hyperliquid dành 95-99% doanh thu cho việc mua lại.

Tài liệu phí chính thức của Hyperliquid nêu rõ phí giao dịch được phân bổ cho HLP, Assistance Fund và bên triển khai. Trong đó, Assistance Fund dùng khoản phí được phân bổ để tự động mua Hyperliquid rồi đốt.

Với Pump.fun, cần phân biệt rõ tiêu chí doanh thu. Báo cáo của DWF Labs ghi 50% lợi nhuận ròng được dùng để mua lại, nhưng thông báo của nền tảng lại cho biết khoảng 50% doanh thu được dành cho việc đốt token.

Thông báo chính thức của Pump.fun cho biết từ ngày 28 tháng 4 năm 2026, trong vòng một năm, nền tảng sẽ khóa 50% doanh thu để dành cho việc đốt. Thông báo cũng nêu rõ con số khoảng 50% doanh thu nền tảng chỉ là ước tính.

Thông báo này giải thích rằng việc nắm giữ token không tạo ra quyền đối với doanh thu, lợi nhuận hay cổ tức của nền tảng. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiếp tục mua token ngoài phạm vi tự động thực hiện đã nêu.

Có cơ chế mua lại không có nghĩa token nào cũng tăng giá. DWF Labs nêu Maple(SYRUP) và Lido(LDO) là các trường hợp ngược lại.

Maple chuyển từ việc cố định 25% doanh thu cho mua lại sang cách phân bổ theo doanh thu hằng tháng. Tỷ lệ phân bổ lúc đầu giảm xuống 10%, sau đó tăng lên mức 20% khi phản ánh doanh thu tháng 9. Báo cáo thống kê Maple giảm khoảng 45% so với đầu năm.

NEST, cơ chế tự động mua lại của Lido, chỉ hoạt động khi lợi suất staking đạt mức nhất định. Đến thời điểm lập báo cáo, NEST chưa thực hiện đợt mua lại nào.

Báo cáo cũng lưu ý cần xem chương trình thưởng có làm tăng khối lượng giao dịch hay không, lượng token mới phát hành có vượt quy mô mua lại hay không, và doanh thu có biến động mạnh theo hoạt động thị trường hay không. Ngoài tỷ lệ mua lại, biến động nguồn cung và tính bền vững của doanh thu cũng là yếu tố đánh giá.

Phép so sánh này chỉ đối chiếu mức sinh lời của các token đến một ngày cố định. Việc 13 token vượt Bitcoin chưa đủ để kết luận rằng hoạt động mua lại đã gây ra đà tăng giá.

Ý tưởng gắn doanh thu giao thức với việc mua token cũng đã được một số dự án khác đưa ra.

DWF Labs tự giới thiệu là nhà đầu tư kiêm nhà tạo lập thị trường, và danh mục chính thức của công ty có Pump.fun. Báo cáo lần này không nêu DWF Labs có nắm giữ token Pump.fun hay không.