Bitcoin(BTC) và quyền chọn SPX 0DTE có mức lỗ tối đa khác nhau

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin(BTC) có rủi ro đòn bẩy và thanh lý, trong khi người mua quyền chọn có thể giới hạn khoản lỗ tối đa ở mức phí quyền chọn đã trả. Cboe cho biết hai sản phẩm có cấu trúc lãi lỗ khác nhau và đã so sánh hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin với quyền chọn SPX đáo hạn trong ngày.

Cboe Market Intelligence công bố báo cáo “Crossed Wires: Separating Perception From Reality” ngày 14 tháng 7 năm 2026. Quyền chọn 0DTE là quyền chọn đáo hạn ngay trong ngày giao dịch. Báo cáo lấy quyền chọn SPX 0DTE làm đối tượng so sánh, không phải quyền chọn Bitcoin.

Giới hạn khoản lỗ và rủi ro thanh lý

Cboe giải thích rằng lãi lỗ của hợp đồng tương lai vĩnh cửu biến động tuyến tính theo thay đổi giá tài sản cơ sở, nhân với mức đòn bẩy. Nếu giá đi ngược vị thế, khoản lỗ sẽ tăng; vị thế có thể bị thanh lý bắt buộc khi không đủ ký quỹ. Phí funding và cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL) cũng là những yếu tố rủi ro.

Khoản lỗ tối đa của người mua quyền chọn là phí quyền chọn đã trả. Với các chiến lược kết hợp quyền chọn như spread, mức lỗ tối đa cũng có thể được xác định trước. Điều này áp dụng cho vị thế mua hoặc cấu trúc có giới hạn lỗ xác định, chứ không có nghĩa mọi giao dịch quyền chọn đều giới hạn khoản lỗ.

Cboe cho biết khoảng 92% giao dịch SPX 0DTE được thực hiện theo cấu trúc có giới hạn lỗ. Tỷ lệ này dựa trên dữ liệu giao dịch quyền chọn SPX, không thể áp dụng cho quyền chọn Bitcoin hoặc toàn bộ thị trường 0DTE.

Ví dụ lợi nhuận dựa trên một ngày giao dịch cụ thể

Cboe lấy ngày 21 tháng 4 năm 2026 làm ví dụ, khi chỉ số S&P 500 giảm 0,94% trong phiên. Theo phân tích của Cboe, với giả định mức độ tiếp xúc danh nghĩa như nhau, vị thế bán hợp đồng tương lai vĩnh cửu dùng đòn bẩy 10 lần đạt lợi nhuận 9,4%; quyền chọn bán SPX 0DTE giá thực hiện ngang giá và quyền chọn bán ngoài giá lần lượt đạt 404% và 617%.

Đây là ví dụ dựa trên biến động thị trường và cách thiết lập vị thế trong một ngày giao dịch cụ thể. Tài sản cơ sở cũng khác nhau, gồm Bitcoin và S&P 500, nên không thể khái quát thành so sánh hiệu suất chung giữa hai sản phẩm.

Cboe thống kê khối lượng giao dịch danh nghĩa trung bình mỗi ngày của SPX 0DTE trong quý II năm 2026 ở mức 2.300 tỷ USD (khoảng 3.080 nghìn tỷ won). Theo Cboe, SPX 0DTE thường chiếm hơn 60% khối lượng giao dịch quyền chọn SPX. Trong cùng kỳ, khối lượng giao dịch danh nghĩa trung bình mỗi ngày của hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiền mã hóa vào khoảng 230 tỷ USD (khoảng 308 nghìn tỷ won).

Thay đổi về quy định và lợi ích của bên phân tích

Ngày 29 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đã phê duyệt việc niêm yết hợp đồng BTCPERP của KalshiEX, liên kết với giá giao ngay Bitcoin, dưới dạng hợp đồng tương lai. Báo cáo của Cboe đề cập sự kiện này trong bối cảnh môi trường quản lý đối với các hợp đồng vĩnh cửu đang thay đổi.

Cboe vận hành một sàn giao dịch quyền chọn. Báo cáo lần này dựa trên dữ liệu và phân tích của chính công ty, đồng thời nhấn mạnh vai trò quản lý rủi ro của quyền chọn. Vì vậy, cần xem xét lợi ích kinh doanh của sàn khi đọc phân tích. Trước đó, TokenPost đã đưa tin về ảnh hưởng của cơ chế thanh lý hợp đồng tương lai vĩnh cửu đến rủi ro, đồng thời đề cập mối liên hệ giữa cấu trúc sản phẩm và thiết kế của sàn.

Phân tích của Cboe cho thấy sự khác biệt về giới hạn lỗ, đòn bẩy, rủi ro thanh lý và phí funding; các số liệu này không đủ để khái quát sản phẩm nào thường mang lại lợi nhuận cao hơn.