Lãi suất tiền gửi tăng làm chậm đà tăng vốn hóa stablecoin: BIS

Vốn hóa stablecoin tăng chậm lại khi lãi suất tiền gửi đi lên, cho thấy tiền gửi ngân hàng và stablecoin có thể thay thế nhau trong một số quyết định phân bổ vốn.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) công bố nhận định này trong Working Paper số 1382, phát hành tháng 10/2026. Nghiên cứu phân tích dữ liệu hàng tuần tại Mỹ từ tháng 1/2019 đến tháng 6/2025, do Rashad Ahmed và Iñaki Aldasoro đồng tác giả. Bài viết nêu rõ các kết quả là quan điểm của tác giả, không nhất thiết phản ánh quan điểm chính thức của BIS.

Các tác giả ước tính phản ứng của vốn hóa stablecoin trước những thay đổi về lãi suất tiền gửi. Mô hình kiểm soát lãi suất quỹ liên bang, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ, chỉ số USD, giá Bitcoin(BTC), VIX và một số yếu tố thị trường khác.

Phương pháp phân tích khai thác những giai đoạn ngân hàng điều chỉnh lãi suất tiền gửi mạnh hơn. Trong khi các lãi suất ngắn hạn khác trên thị trường tài chính thường biến động gần tuyến tính theo lãi suất quỹ liên bang, ngân hàng có xu hướng điều chỉnh lãi suất tiền gửi tích cực hơn khi lãi suất này vượt khoảng 3%. Nghiên cứu lấy 3,125% — mức giữa của biên mục tiêu 3,00–3,25% — làm ngưỡng tham chiếu.

Nhóm tác giả cho biết đà tăng vốn hóa stablecoin chậm lại khi lãi suất tiền gửi tăng. Ước tính bằng biến công cụ lớn hơn khoảng ba lần so với ước tính bình phương tối thiểu thông thường (OLS). Các tác giả nêu mức tăng trung bình không điều kiện của stablecoin trong 10 tuần là 15%. Nghiên cứu không được dẫn lại mức giảm OLS dưới dạng hệ số cụ thể vì mối quan hệ đơn vị trong phần tóm tắt chưa rõ.

Tác động được ghi nhận mạnh hơn với USD Coin(USDC) so với Tether(USDT). Các tác giả cho rằng kết quả này phù hợp với cách giải thích rằng USDC gắn kết chặt hơn với người gửi tiền tại Mỹ. Trong phép kiểm định giả dược trên các tài sản tiền mã hóa không phải stablecoin, biến công cụ không dự báo mức tăng vốn hóa của nhóm tài sản đó. Nghiên cứu cũng cho biết khác biệt về mức điều chỉnh lãi suất giữa các nhóm tiền gửi củng cố bằng chứng về khả năng thay thế.

Phân tích chỉ xác định phản ứng giữa lãi suất tiền gửi và tăng trưởng stablecoin. Kết quả không chứng minh stablecoin tăng đã gây ra dòng tiền gửi ròng chảy khỏi ngân hàng hoặc làm giảm cho vay. Các tác giả cho biết thị trường stablecoin nhỏ hơn ngành ngân hàng Mỹ và dữ liệu về phân bố địa lý của người nắm giữ còn hạn chế, khiến việc ước tính trực tiếp tác động lên tổng tiền gửi gặp khó khăn.

Nghiên cứu có cùng tiêu đề được Viện Nghiên cứu Kinh tế Tài chính Anderson công bố dưới dạng working paper vào tháng 3/2026. Trang BIS ghi nhận phiên bản tháng 10, nhưng nội dung sửa đổi giữa hai bản chưa được xác nhận. Một ghi chú nghiên cứu riêng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhận định rằng nếu dự trữ stablecoin quay trở lại tiền gửi ngân hàng, thay đổi có thể nằm ở cơ cấu tiền gửi và nguồn vốn của ngân hàng thay vì làm giảm tổng tiền gửi. Đây là phân tích riêng, không phải kết quả thực nghiệm của nghiên cứu BIS.

Trong bài viết trước về mối quan hệ giữa stablecoin và tiền gửi ngân hàng, TokenPost từng xem xét khoản dự trữ USDC của Circle tại SVB và biến động giá USDC. Nghiên cứu BIS lần này phân tích dữ liệu Mỹ về mối quan hệ giữa lãi suất tiền gửi và tăng trưởng stablecoin, nhưng không đưa ra kết quả về tiền gửi trong nước hay stablecoin neo theo đồng won.