Solana: PropAMM có chi phí 0,26 bp trong các giao dịch ít biến động

Trong mẫu giao dịch ít biến động trên Solana, chi phí của PropAMM, mô hình trong đó nhà vận hành chuyên nghiệp điều chỉnh báo giá, là 0,26 bp, thấp hơn mức 2,59 bp của nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) thông thường. Kết quả này không phản ánh lợi suất ròng của người gửi tài sản vào các pool thanh khoản công khai hay việc lợi suất có giảm mạnh hay không.

Ozan Solmaz, Lioba Heimbach và Jason Milionis phân tích giao dịch trên Solana, Base và Monad trong bản tiền công bố được đăng ngày 29 tháng 9. Giai đoạn phân tích kéo dài từ ngày 1 tháng 9 năm 2025 đến ngày 31 tháng 8 năm 2026. Bài nghiên cứu chưa trải qua bình duyệt.

Nhóm nghiên cứu xếp một giao dịch vào nhóm “giao dịch ít biến động” nếu giá tham chiếu dịch chuyển dưới 1 bp trong khoảng từ 5 giây trước đến 1 giây sau khi giao dịch khớp. Chi phí chỉ được so sánh trong mẫu này, vốn được dùng làm chỉ báo đại diện cho giao dịch của nhà đầu tư cá nhân; đây không phải mức trung bình của toàn bộ giao dịch hay mọi điều kiện thị trường.

PropAMM là mô hình trong đó nhà vận hành chuyên nghiệp cập nhật báo giá dựa trên tài sản nắm giữ và giá thị trường bên ngoài. AMM thông thường chủ yếu định giá theo tỷ lệ tài sản trong pool, rồi giá thay đổi sau khi giao dịch được khớp. Nếu giá thị trường bên ngoài biến động trước, báo giá của AMM thông thường có thể chậm cập nhật, tạo cơ hội cho các nhà giao dịch chênh lệch giá khai thác khoảng cách đó.

Chỉ số markout sau 2 giây kể từ khi khớp lệnh là +0,37 bp với PropAMM và -0,22 bp với AMM thông thường. Markout so sánh giá khớp lệnh với giá tham chiếu sau một khoảng thời gian nhất định. Chỉ số này khác với lợi suất ròng của nhà cung cấp thanh khoản (LP), vốn tính cả thu nhập phí, biến động lượng token tồn kho và chi phí phòng hộ, vận hành. Nhóm nghiên cứu không tính lợi suất theo thời gian nắm giữ của từng người gửi tài sản.

Nhóm nghiên cứu cũng phân tích riêng pool Tessera trên Base. Khi so sánh báo giá cuối khối trước đó mà bộ tổng hợp đọc được với giá khớp lệnh thực tế, 39% giao dịch được khớp đúng theo báo giá; giá khớp trung bình bất lợi hơn báo giá 1,08 bp. Nhóm nghiên cứu viết trong bài rằng chỉ quan sát này không đủ để chứng minh ý định của nhà vận hành. Trường hợp trên Base tách biệt với phép so sánh chi phí giao dịch ít biến động trên Solana.

Tỷ trọng PropAMM trên Solana và cấu trúc thị trường này cũng từng được đề cập trong bài viết trước của TokenPost. Các số liệu chi phí trong bản tiền công bố lần này áp dụng cho giao dịch trong những điều kiện cụ thể, không đại diện cho tổng khối lượng giao dịch hay kết quả của người gửi tài sản.

Ngày 20 tháng 3, 0x công bố phân tích riêng về chênh lệch giữa báo giá và giá khớp lệnh của PropAMM trên Base. 0x cho rằng tại một số pool, giá được kiểm tra khi định tuyến khác với giá áp dụng lúc thanh toán. Đây là phân tích của một bên có lợi ích liên quan, dựa trên dữ liệu riêng; không thể khái quát kết quả này cho Tessera hay toàn bộ Solana.

Tháng 4, Jump Crypto giới thiệu một trường hợp thiết kế PropAMM và giải thích rằng giá cùng thanh khoản có thể được điều chỉnh theo lượng tài sản tồn kho và tần suất cập nhật báo giá. Mô tả thiết kế từ góc nhìn của đơn vị vận hành cần được phân biệt với kết quả đo lường trong bản tiền công bố lần này.

Bản tiền công bố đo chi phí khớp lệnh và biến động giá sau khi khớp trong những điều kiện cụ thể. Để đánh giá kết quả của người gửi tài sản vào pool công khai, cần có phân tích riêng bao gồm phí, lãi lỗ từ lượng tài sản tồn kho và các chi phí liên quan.