GENIUS Act mở đường cho nhu cầu trái phiếu Kho bạc ngắn hạn từ stablecoin

Đạo luật GENIUS Act của Mỹ đã thiết lập khuôn khổ pháp lý kết nối các nhà phát hành stablecoin với thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn. Tuy nhiên, con số tổng hợp cho rằng Tether và Circle đang nắm giữ 149 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ chưa được xác nhận chính thức.

GENIUS Act được ban hành ngày 18 tháng 7 năm 2025. Đạo luật yêu cầu các nhà phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép phải duy trì tài sản dự trữ có giá trị ít nhất bằng lượng stablecoin đang lưu hành. Tài sản dự trữ được phép gồm tiền tệ Mỹ, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu Kho bạc có thời hạn còn lại không quá 93 ngày, hợp đồng mua lại có tài sản bảo đảm là trái phiếu Kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ chính phủ.

Khi tỷ trọng trái phiếu Kho bạc trong tài sản dự trữ tăng, sự gia tăng lượng stablecoin phát hành có thể gắn với nhu cầu trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Tuy nhiên, đạo luật không yêu cầu toàn bộ tài sản dự trữ phải là trái phiếu Kho bạc, đồng thời cấm trả lãi hoặc lợi suất cho người dùng chỉ vì họ nắm giữ stablecoin.

Con số 149 tỷ USD được đưa ra bằng cách cộng lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ mà Tether và Circle nắm giữ. Tuy nhiên, dữ liệu công khai của từng nhà phát hành phân loại trái phiếu Kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ, tiền mặt và hợp đồng mua lại theo các tiêu chí khác nhau, nên khó cộng trực tiếp lượng tài sản nắm giữ.

Tether cho biết lượng Tether(USDT) lưu hành đạt khoảng 184,6 tỷ USD tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026. Tài sản dự trữ chủ yếu gồm các sản phẩm được Chính phủ Mỹ bảo đảm và tài sản thanh khoản ngắn hạn. Công ty công bố lợi nhuận hoạt động khoảng 1,5 tỷ USD trong quý II năm 2026 từ trái phiếu Kho bạc Mỹ và các giao dịch mua lại. Tài liệu này không nêu lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ mà Tether và Circle cùng nắm giữ.

Circle công bố lượng USD Coin(USDC) lưu hành đạt 74,6 tỷ USD tính đến ngày 21 tháng 9. Tài sản dự trữ gồm tiền mặt, trái phiếu Kho bạc Mỹ có thời hạn không quá 3 tháng và hợp đồng bán lại ngược qua đêm. Một phần tài sản được lưu ký trong Circle Reserve Fund do BlackRock quản lý. Dữ liệu công khai của Circle cũng không đưa ra lượng trái phiếu Kho bạc Mỹ cộng gộp với Tether.

Hội đồng Tư vấn Vay nợ của Bộ Tài chính Mỹ (TBAC) ước tính lượng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn do các nhà phát hành stablecoin lớn nắm giữ đã vượt 120 tỷ USD vào cuối năm 2024. Tài liệu phân loại lượng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn Tether trực tiếp nắm giữ là 94,5 tỷ USD và lượng quỹ thị trường tiền tệ trong quỹ dự trữ của Circle là 53,3 tỷ USD. Tuy nhiên, TBAC cho biết đây là các số liệu dựa trên báo cáo của doanh nghiệp và chưa được kiểm chứng độc lập.

TBAC nhận định lượng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ có thể tăng lên khoảng 1.000 tỷ USD vào năm 2028 nếu thị trường stablecoin tăng trưởng nhanh. So với ước tính cuối năm 2024, nhu cầu bổ sung sẽ vào khoảng 900 tỷ USD. Đây là dự báo, còn nhu cầu thực tế sẽ phụ thuộc vào lượng stablecoin phát hành và cơ cấu tài sản dự trữ.

TBAC cũng đề cập khả năng dòng tiền dịch chuyển khỏi tiền gửi ngân hàng khi stablecoin mở rộng. Ngược lại, nếu hoạt động quy đổi tập trung, các nhà phát hành có thể phải bán tài sản dự trữ để chuyển thành tiền mặt, qua đó làm gia tăng biến động trên thị trường trái phiếu Kho bạc và thị trường tiền mã hóa.

Bộ Tài chính Mỹ bắt đầu lấy ý kiến về dự thảo quy định triển khai GENIUS Act ngày 17 tháng 8. Ngày dự kiến có hiệu lực là 18 tháng 1 năm 2027. Quy trình cấp phép nhà phát hành và phương thức công bố tài sản dự trữ có thể thay đổi theo quy định cuối cùng.

Quy mô thị trường stablecoin cũng chưa cố định. CoinGecko cho biết tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt 305,1 tỷ USD vào cuối quý II năm 2026, giảm 1,6% so với quý trước. Cùng thời điểm, Tether đạt 184,4 tỷ USD và USD Coin đạt 73,5 tỷ USD.

Thị trường được GENIUS Act kết nối trực tiếp không phải trái phiếu Kho bạc dài hạn mà là trái phiếu Kho bạc ngắn hạn có thời hạn còn lại không quá 93 ngày cùng các sản phẩm thanh khoản liên quan. Như phân tích về khả năng tài sản dự trữ stablecoin tập trung vào nhu cầu trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, tác động của việc triển khai đạo luật có thể xuất hiện trước tiên ở cung cầu trái phiếu ngắn hạn thay vì lãi suất dài hạn.

Trước đó, triển vọng các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành nguồn cầu mới đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng được đưa ra. Tuy nhiên, mức tăng tài sản nắm giữ thực tế sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng thị trường và phương thức quản lý tài sản dự trữ. Nếu dòng tiền chuyển từ tiền gửi ngân hàng, không thể xem toàn bộ là nhu cầu mới thuần túy đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Điểm đã được xác nhận hiện nay là GENIUS Act đã tạo ra kênh thể chế kết nối stablecoin với trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Con số Tether và Circle cùng nắm giữ 149 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ chưa được xác nhận chính thức. Tác động đối với thị trường sẽ được kiểm chứng thông qua quy định triển khai vào năm 2027 và những thay đổi thực tế trong cơ cấu tài sản dự trữ.