Tài sản ETF 100 triệu USD không đồng nghĩa dòng tiền nhà đầu tư thực tế

Quy mô tài sản của ETF tài sản số có thể đạt 100 triệu USD ngay sau khi ra mắt, nhưng con số này không nhất thiết phản ánh nhu cầu thực tế từ nhà đầu tư bên ngoài. Cần xem xét đồng thời vốn hạt giống của công ty quản lý và các đơn vị liên kết, hoạt động tạo lập và mua lại sau đó, số cổ phiếu lưu hành cùng giá tài sản cơ sở.

CryptoSlate đưa tin Eric Balchunas, nhà phân tích ETF của Bloomberg, cho biết tài sản trong ngày ra mắt trung bình của các ETF đã tăng khoảng gấp đôi trong 5 năm gần đây. Tuy nhiên, nhận định '100 triệu USD là chuẩn mực mới khi ra mắt' dựa trên thông tin trong ngành và thảo luận trên mạng xã hội, chưa được xác nhận bằng số liệu thống kê chính thức.

T. Rowe Price Active Crypto ETF (TKNZ) cho biết trong bản cáo bạch ngày 18 tháng 6 rằng quỹ dự kiến nộp 20.000 USD vốn hạt giống ban đầu và 14,98 triệu USD vốn hạt giống bổ sung cho hoạt động. Theo kế hoạch, tổng vốn hạt giống sẽ là 15 triệu USD, tương đương khoảng 20,4 tỷ won Hàn Quốc.

Tuy nhiên, báo cáo quý ghi nhận ngày 30 tháng 6 cho thấy giá trị tài sản ròng của quỹ chỉ là 20.000 USD, tương đương khoảng 27 triệu won Hàn Quốc, với 800 cổ phiếu lưu hành. Khoản vốn hạt giống bổ sung 14,98 triệu USD khi đó mới là số tiền dự kiến, chưa phải khoản đã thực nộp.

Fidelity Solana Fund (FSOL) là trường hợp xuất hiện hoạt động tạo lập bổ sung sau vốn hạt giống. FMR Capital, một đơn vị liên kết, đã mua 200.000 cổ phiếu với giá 25 USD mỗi cổ phiếu vào ngày 24 tháng 9 năm 2025, qua đó nộp 5 triệu USD, tương đương khoảng 6,8 tỷ won Hàn Quốc, làm vốn hạt giống.

FSOL báo cáo 7.775.000 cổ phiếu lưu hành và giá trị tài sản ròng 113.948.619 USD, tương đương khoảng 155 tỷ won Hàn Quốc, vào ngày 31 tháng 12 năm 2025. Từ ngày 17 tháng 11 đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, quỹ phát hành thêm 7.575.000 cổ phiếu, trong khi giá Solana giảm từ 135,38 USD xuống 124,73 USD.

Do đó, biến động giá trị tài sản ròng của FSOL không thể chỉ được giải thích bằng dòng tiền vào. Hoạt động tạo lập bổ sung và biến động giá của tài sản cơ sở cũng được phản ánh trong con số này.

Franklin Solana ETF (SOEZ) cũng cho thấy vốn hạt giống từ đơn vị liên kết và hoạt động tạo lập sau đó diễn ra riêng biệt. Nhà đầu tư hạt giống thuộc đơn vị liên kết đã mua 17.000 SOL với giá 2.323.133,80 USD, tương đương khoảng 3,16 tỷ won Hàn Quốc, vào ngày 25 tháng 11 năm 2025. Từ ngày 3 tháng 12 năm 2025 đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, SOEZ mua thêm Solana trị giá 9.776.591 USD, tương đương khoảng 13,3 tỷ won Hàn Quốc, thông qua hoạt động tạo lập.

Trường hợp ngược lại là Bitwise Dogecoin ETF (BWOW). Trước khi niêm yết, quỹ nhận rổ tài sản ban đầu trị giá 2,5 triệu USD, tương đương khoảng 3,4 tỷ won Hàn Quốc, từ một đơn vị liên kết của Bitwise. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm 2026, quỹ không có hoạt động tạo lập mới và bị mua lại 20.000 cổ phiếu.

Giá trị tài sản ròng của BWOW giảm từ 1.152.815 USD, tương đương khoảng 1,57 tỷ won Hàn Quốc, vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 xuống còn 604.292 USD, tương đương khoảng 820 triệu won Hàn Quốc, vào ngày 31 tháng 3 năm 2026. Số cổ phiếu lưu hành cũng giảm từ 60.000 xuống 40.000.

Bitwise công bố thanh lý BWOW vào ngày 10 tháng 9. Ngày giao dịch cuối cùng trên NYSE Arca dự kiến là ngày 14 tháng 10, ngày xác định giá trị tài sản ròng để phân phối tiền mặt cho các cổ đông còn lại là ngày 21 tháng 10, còn ngày dự kiến phân phối là ngày 22 tháng 10.

Trong ETF, hoạt động tạo lập là giao dịch trên thị trường sơ cấp, trong đó thành viên được ủy quyền (AP) chuyển tài sản hoặc tiền mặt cho quỹ để nhận cổ phiếu mới. Hoạt động mua lại là quy trình AP trả cổ phiếu ETF cho quỹ để nhận tài sản cơ sở hoặc tiền mặt. Hai hoạt động này khác với giao dịch mua bán cổ phiếu hiện hữu trên sàn, vốn diễn ra trên thị trường thứ cấp.

Viện Nghiên cứu Công ty Đầu tư (ICI) giải thích rằng lượng phát hành ròng được tính bằng số cổ phiếu tạo lập trừ số cổ phiếu mua lại. Do dữ liệu công bố không phải lúc nào cũng cho biết hoạt động tạo lập hoặc mua lại của AP bắt nguồn từ nhu cầu của khách hàng cuối cùng nào, không thể khẳng định chỉ dựa trên việc có hoạt động tạo lập rằng dòng tiền đến từ nhà đầu tư cá nhân.

Các bài viết trước đây về ETF Ethereum cũng cho thấy tài sản khi mở cửa và dòng vốn ròng sau đó là những chỉ số khác nhau. Khi so sánh các ETF tài sản số, cần đối chiếu vốn hạt giống khi ra mắt, hoạt động tạo lập ròng, mua lại, số cổ phiếu lưu hành và giá tài sản cơ sở theo cùng một ngày 기준.

Nhà đầu tư trong nước khi phân tích quy mô ETF tài sản số ở nước ngoài cũng cần phân biệt các yếu tố này. Quy mô tài sản hoặc khối lượng giao dịch lớn có thể bao gồm vốn hạt giống và giao dịch trên thị trường thứ cấp. Để đánh giá nhu cầu thực tế, cần xem xét đồng thời hoạt động tạo lập, mua lại và biến động giá trị tài sản ròng.

Cuối cùng, tài sản khi ETF ra mắt chỉ là điểm khởi đầu. Ngày giao dịch cuối cùng của BWOW dự kiến là ngày 14 tháng 10 và ngày phân phối tiền mặt dự kiến là ngày 22 tháng 10. Khi theo dõi dòng tiền của từng sản phẩm, cần tách biệt vốn hạt giống dự kiến với khoản tiền đã thực nộp.