Thẩm định ETF tiền mã hóa kiểu mới: SEC vấp tranh cãi quanh tính công khai

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đang lấy ý kiến công chúng về quy trình thẩm định các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) kiểu mới, và giới crypto lẫn khối tài chính truyền thống đang bất đồng gay gắt. Tranh cãi không chỉ dừng ở tốc độ phê duyệt mà còn lan sang việc có nên trao đổi kín trước khi nộp hồ sơ, quy trình tự động có hiệu lực, và cách phân loại ETF kiểu mới.

SEC công bố tài liệu "Yêu cầu ý kiến về ETF kiểu mới" ngày 30 tháng 6, cho biết sẽ nhận ý kiến công khai đối với các ETF liên quan đến tài sản crypto, công cụ hàng hóa, chiến lược một mã cổ phiếu, đòn bẩy, chiến lược dựa trên quyền chọn, tài sản tư nhân và hợp đồng theo sự kiện. Hạn nộp ý kiến được ấn định 60 ngày sau khi đăng công báo liên bang, tức hạn chót thực tế rơi vào ngày 31 tháng 8.

Động thái này nối tiếp quá trình SEC thu thập ý kiến thị trường về quy trình thẩm định ETF kiểu mới. Điều cơ quan này muốn làm rõ không chỉ là tốc độ phê duyệt sản phẩm mới, mà còn liệu Luật Công ty đầu tư và các quy tắc ETF hiện hành có đủ sức bao quát những cấu trúc sản phẩm phức tạp hay không.

ETF kiểu mới, khác với ETF cổ phiếu hay trái phiếu truyền thống, là loại có tài sản cơ sở hoặc chiến lược vận hành phức tạp hơn. Tài liệu của SEC liệt kê các ví dụ gồm △tài sản crypto △công cụ hàng hóa △chiến lược một mã cổ phiếu △đòn bẩy △chiến lược dựa trên quyền chọn △tài sản tư nhân △hợp đồng theo sự kiện.

Grayscale, trong ý kiến gửi SEC, đề xuất cơ chế trao đổi kín trước khi nộp hồ sơ và quy trình bộ phận chuyên trách phản hồi trong 45 ngày. Lý do công ty này đưa ra là cách làm này giúp giảm tình trạng nộp trùng lặp các bản đăng ký gần giống nhau trước khi công khai.

Grayscale dẫn lại kinh nghiệm chuyển đổi niêm yết của GDLC, khi bộ phận chuyên trách đã phê duyệt nhưng sau đó ủy ban xem xét lại và tạm hoãn hiệu lực, gây bất ổn cho cả thị trường lẫn vận hành. Theo công ty này, rút ngắn thời gian thẩm định sẽ mang lại khả năng dự đoán tốt hơn cho cả tổ chức phát hành lẫn nhà đầu tư.

Andreessen Horowitz cũng yêu cầu rút ngắn quy trình thẩm định. Trong ý kiến gửi SEC, quỹ đầu tư này nêu rõ "thẩm định nhanh không đồng nghĩa với thẩm định sơ sài". Andreessen Horowitz đề xuất triển khai song song hơn giữa thẩm định đăng ký và thẩm định niêm yết trên sàn giao dịch, nhờ nộp hồ sơ điện tử, công bố thông tin theo mẫu chuẩn và các vấn đề phân tích lặp lại.

Hội đồng Sáng tạo Tiền mã hóa (Crypto Council for Innovation, CCI) cũng ủng hộ cơ chế trao đổi tự nguyện trước khi nộp và quy trình dự thảo đăng ký không công khai. Tuy nhiên, tổ chức này lưu ý cơ chế này không được phép kéo dài hoặc tạm dừng thời gian thẩm định, cũng như không được ảnh hưởng đến quy trình tự động có hiệu lực.

Nhìn chung, phía ngành crypto quan tâm đến lịch trình có thể dự đoán được hơn là tốc độ đơn thuần. Lập luận từ phía tổ chức phát hành là nếu quá trình thẩm định kéo dài sau khi hồ sơ được công khai, đối thủ có thể sao chép và gây nhiễu loạn thị trường.

Ở phía ngược lại, tính công khai và thời gian chuẩn bị được đặt lên hàng đầu. Charles Schwab(SCHW) phản đối việc áp dụng quy trình hoàn toàn kín. Công ty này cho rằng việc công bố thông tin về sản phẩm mới giúp các công ty môi giới và thành viên thị trường có thời gian chuẩn bị cho giáo dục nhà đầu tư, công bố rủi ro và hệ thống giám sát.

Charles Schwab(SCHW) đề xuất rằng ngay cả khi SEC áp dụng cơ chế trao đổi kín, hồ sơ liên quan vẫn phải được công khai tối thiểu 75 ngày trước khi có hiệu lực. Theo công ty này, thành viên thị trường cần có thời gian xem xét cấu trúc và rủi ro sản phẩm trước khi sản phẩm chính thức ra mắt.

Jane Street cho rằng quy trình đăng ký bị rút ngắn vội vàng có thể tạo ra những sản phẩm kém cạnh tranh và thanh khoản thấp. Trong ý kiến gửi SEC, công ty này giải thích để giá ETF bám sát giá trị tài sản ròng, cơ chế tạo lập/hoàn trả chứng chỉ quỹ và khả năng tiếp cận của các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng.

Theo lập luận này, nếu sản phẩm được đưa ra thị trường quá nhanh mà không xem xét kỹ cấu trúc, nhà đầu tư cá nhân có thể phải chịu chênh lệch giá mua bán rộng hơn. Đây là điểm cho thấy việc thẩm định ETF không đơn thuần là thủ tục hành chính, mà còn ảnh hưởng đến chi phí giao dịch và chất lượng thị trường.

Một điểm tranh cãi khác là liệu SEC có nên gộp chung tất cả ETF kiểu mới vào một nhóm quy định hay không. Andreessen Horowitz phản đối cách quản lý gộp chung, cho rằng ETP dựa trên crypto và sản phẩm tiếp cận tài sản tư nhân có những vấn đề khác nhau về cấu trúc thị trường, định giá, thanh khoản và bảo vệ nhà đầu tư. Charles Schwab(SCHW) cũng cho rằng cần phân biệt rõ hơn giữa ETF và các loại ETP khác.

Reuters đưa tin các thành viên thị trường bày tỏ lo ngại về việc SEC dùng nhãn "ETF kiểu mới" quá rộng và định nghĩa chưa rõ ràng. Decrypt đưa tin các công ty crypto, công ty quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường và tổ chức bảo vệ người tiêu dùng đã đưa ra những đề xuất quy định khác nhau.

Với nhà đầu tư tại Việt Nam, tranh cãi này cũng liên quan trực tiếp đến cấu trúc sản phẩm và chi phí của các ETF crypto tại Mỹ. Trong bối cảnh các sản phẩm liên quan đến Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH) đã được giao dịch như sản phẩm tài chính chính thống tại thị trường Mỹ, vấn đề tiếp theo là sản phẩm nào sẽ ra mắt, với tốc độ ra sao và qua quy trình công bố thông tin như thế nào. SEC hiện vẫn chưa đưa ra kết luận cuối cùng.