Basis Bitcoin(BTC) kỳ hạn 3 tháng còn 3%, thấp hơn lợi suất trái phiếu Mỹ

Các quỹ đòn bẩy (leveraged fund) giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin(BTC) trên CME Group đã chuyển sang vị thế mua ròng, sau khi lợi nhuận từ giao dịch cơ sở (basis trade) - mua giao ngay hoặc quỹ ETF và bán hợp đồng tương lai - suy giảm, làm đảo chiều xu hướng bán ròng mang tính cấu trúc kéo dài nhiều năm qua.

CoinDesk đưa tin ngày 10 (giờ địa phương) rằng vị thế mua của các quỹ đòn bẩy giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME đã vượt vị thế bán. Ki Young Ju, CEO CryptoQuant, nhận định "Các quỹ phòng hộ trên CME đã chuyển sang mua ròng hợp đồng tương lai Bitcoin, đây là thay đổi hiếm hoi sau nhiều năm bán ròng mang tính cấu trúc do giao dịch cơ sở tạo ra". Phát biểu này cho thấy đây là một bước ngoặt so với xu hướng kéo dài nhiều năm trước đó.

Nguyên nhân khiến quỹ đòn bẩy duy trì bán ròng hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME suốt thời gian qua nằm ở giao dịch cơ sở - một chiến lược trung lập với thị trường. Khi giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay, nhà đầu tư mua Bitcoin giao ngay hoặc ETF, đồng thời bán hợp đồng tương lai để hưởng lợi khi khoảng chênh lệch giữa hai mức giá thu hẹp lại.

Trong chiến lược này, vị thế bán hợp đồng tương lai không nhất thiết phản ánh dự báo giá Bitcoin giảm. Vì lệnh mua giao ngay và bán tương lai được vận hành đồng thời như một cặp, số liệu của CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ, Commodity Futures Trading Commission) có thể chỉ cho thấy vị thế tương lai của quỹ đòn bẩy nghiêng về bán mang tính cấu trúc, chứ không phải toàn bộ bức tranh giao dịch.

Tuy nhiên, lợi suất của giao dịch cơ sở gần đây đã giảm xuống dưới lợi suất trái phiếu chính phủ. Theo số liệu CoinDesk đưa ra, lợi suất quy đổi theo năm của basis hợp đồng tương lai Bitcoin kỳ hạn 3 tháng vào khoảng 3%, thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm ở mức khoảng 3,8%.

Giao dịch cơ sở đi kèm chi phí vốn, áp lực ký quỹ và rủi ro khớp lệnh. Khi tính đến các chi phí này, động lực để duy trì quy mô vị thế mua giao ngay - bán tương lai như trước, trong khi lợi suất thấp hơn trái phiếu, đã giảm đi đáng kể.

Quỹ đòn bẩy gần đây đã từng bước thu hẹp quy mô bán ròng hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME. TokenPost trước đó cũng đưa tin, tính đến ngày 28/7, vị thế bán ròng đã giảm 5.566,5 BTC chỉ trong một tuần.

Vào thời điểm đó, quỹ đòn bẩy đã giảm vị thế bán ròng 1.076 hợp đồng (5.380 BTC) ở hợp đồng tương lai Bitcoin tiêu chuẩn và 1.865 hợp đồng (186,5 BTC) ở hợp đồng tương lai vi mô (micro futures). Việc chuyển sang mua ròng lần này cho thấy xu hướng thu hẹp bán tương lai kéo dài trước đó đã chuyển hẳn sang thế mua chiếm ưu thế.

Giá Bitcoin cũng phục hồi trong cùng giai đoạn. Bitcoin từng chạm đáy quanh mức 58.000 USD vào ngày 1/7, trước khi tăng trở lại và vượt ngưỡng 65.000 USD.

Ki Young Ju cho biết thêm "giao dịch carry truyền thống không thể vận hành khi toàn bộ vị thế hợp đồng tương lai đang ở trạng thái mua ròng". Nhận định này cho thấy việc quỹ đòn bẩy chuyển sang mua ròng có thể không chỉ đến từ việc đóng vị thế bán phục vụ giao dịch cơ sở, mà còn phản ánh cả vị thế mua mang tính định hướng (directional).

Dù vậy, chỉ riêng việc chuyển sang mua ròng chưa đủ để khẳng định lực mua giao ngay đã tăng lên hay giá Bitcoin sẽ đi lên. Số liệu này chỉ cho thấy tổng vị thế mua hợp đồng tương lai của các quỹ đòn bẩy đã vượt vị thế bán, chứ không phản ánh chiến lược của từng quỹ riêng lẻ hay lượng nắm giữ giao ngay của họ.

Trong báo cáo Commitments of Traders (báo cáo vị thế giao dịch), CFTC phân loại người tham gia thị trường thành bốn nhóm: đơn vị môi giới - đại lý (dealer/intermediary), tổ chức quản lý tài sản (asset manager), quỹ đòn bẩy (leveraged fund) và nhóm báo cáo khác. Quỹ đòn bẩy bao gồm không chỉ quỹ phòng hộ mà cả các đơn vị tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA), đơn vị vận hành quỹ hàng hóa (CPO) và các quỹ chưa đăng ký.

Báo cáo này tổng hợp vị thế tính đến thứ Ba hằng tuần và công bố vào thứ Sáu. Vì không phản ánh tình hình thị trường theo thời gian thực tại thời điểm công bố, khi so sánh với biến động giá cần đối chiếu thêm với ngày chốt số liệu.

Điểm mấu chốt của thay đổi lần này không nằm ở việc mua ròng đơn thuần, mà ở cấu trúc thị trường đã tạo ra nó. Khi lợi suất giao dịch cơ sở giảm còn khoảng 3%, nhu cầu bán tương lai mang tính cấu trúc cũng giảm theo, khiến vị thế của các quỹ đòn bẩy trong hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME chuyển sang nghiêng về mua.