CME kiện CFTC, hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiền mã hóa tại Mỹ đứng trước ngã rẽ

CME Group(CME) đã kiện Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ(CFTC) về quyết định cho phép niêm yết “hợp đồng tương lai vĩnh cửu” tiền mã hóa, khiến quá trình thể chế hóa tại Mỹ của thị trường từng đạt 60.000 tỷ USD (khoảng 84 triệu tỷ won) giao dịch ngoài Mỹ trong năm ngoái phụ thuộc vào phán quyết của tòa án.

Theo CoinDesk, CME đã nộp đơn kiện CFTC và Chủ tịch CFTC Mike Selig (Mike Selig) lên Tòa án liên bang quận Washington D.C. vào tháng trước. Tranh chấp xoay quanh quyết định cho phép nền tảng thị trường dự đoán Kalshi và Coinbase(COIN) niêm yết hợp đồng tương lai vĩnh cửu tiền mã hóa. CFTC phê duyệt sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh cửu Bitcoin(BTC) của Kalshi vào ngày 29 tháng 5.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu, thường gọi là perps, là sản phẩm phái sinh cho phép nhà đầu tư dùng đòn bẩy để đặt cược vào giá tài sản cơ sở mà không có ngày đáo hạn. Ngoài Mỹ, sản phẩm này đã trở thành một kênh giao dịch chủ chốt và từng được phân tích là nơi đóng vai trò trung tâm trong quá trình hình thành giá Bitcoin(BTC).

Trọng tâm pháp lý nằm ở câu hỏi sản phẩm này là “hợp đồng tương lai” hay “hoán đổi”. CME lập luận rằng hợp đồng tương lai phải có kỳ hạn, trong khi perps không có ngày đáo hạn, nên việc CFTC đối xử với sản phẩm này như hợp đồng tương lai là áp dụng sai luật. Nếu được phân loại là hoán đổi, sản phẩm sẽ chịu một khung quy định khác về ký quỹ, đăng ký và thuế.

Terry Duffy (Terry Duffy), Chủ tịch CME, nói: “Định nghĩa về hoán đổi khá rõ ràng. Nếu hai bên trao đổi dòng tiền với nhau, đó được xem là hoán đổi”. Ông nói thêm: “Khi xử lý hợp đồng hoán đổi, nghĩa vụ đi kèm là phải duy trì ký quỹ cho 5 ngày và đăng ký với CFTC với tư cách bên tham gia thị trường hoán đổi”. Lập luận này cho thấy CME cho rằng CFTC đã bỏ qua các thủ tục quản lý áp dụng cho hoán đổi khi xếp perps vào nhóm hợp đồng tương lai.

CME cũng nêu vấn đề về quy trình khi hồ sơ của Kalshi được nộp chỉ một ngày trước khi được phê duyệt. Điểm gây tranh cãi là CFTC đã mở cửa thị trường thông qua tuyên bố chính sách và xét duyệt từng trường hợp, thay vì tiến hành xây dựng quy tắc chính thức.

Mâu thuẫn giữa hai bên cũng lan sang thị trường hàng hóa truyền thống. Ngay sau khi khởi kiện, CME tìm cách đẩy nhanh giao dịch 24 giờ đối với hợp đồng tương lai dầu thô West Texas Intermediate(WTI), nhưng CFTC đã chặn lại. Đây là sản phẩm hợp đồng tương lai truyền thống có ngày đáo hạn.

Chủ tịch CFTC Mike Selig khi đó viết trên X: “Việc CME chọn phớt lờ nỗ lực của ủy ban nhằm tiến hành phân tích hợp lý đối với các vấn đề trọng yếu là hoàn toàn không phù hợp”. CFTC từ chối bình luận về vụ kiện hiện tại.

Những người ủng hộ cải cách quy định cho rằng CME đang hành động như một doanh nghiệp incumbents bảo vệ vị thế cũ. Jake Chervinsky (Jake Chervinsky), Giám đốc Hyperliquid Policy Center(HPC), nói: “Việc sàn giao dịch lớn nhất của Mỹ tấn công chính cơ quan quản lý của mình là điều hiếm thấy đến khó tin. Cơ quan quản lý nói rằng bất kỳ đơn vị đăng ký nào, bao gồm CME, đều có thể đưa ra sản phẩm như vậy, nhưng CME lại nói không ai được làm”. Nhận định này phản ánh chỉ trích rằng một sàn phái sinh truyền thống đang dùng quy định để ngăn đối thủ mới gia nhập thị trường.

Ở chiều ngược lại, một số ý kiến cho rằng khó có thể áp nguyên mô hình perps từ tiền mã hóa sang hàng hóa truyền thống. Liz Davis (Liz Davis), đối tác tại Davis Wright Tremaine, nói: “Hợp đồng vĩnh cửu xuất phát từ crypto là một sản phẩm có bản chất khác với các hàng hóa như thịt lợn hay dầu thô”. Bà cho rằng cần đánh giá cả thanh khoản cuối tuần, ký quỹ, lưu ký, nhân sự và hệ thống giám sát thị trường.

Vấn đề thủ tục cũng là một biến số lớn. CFTC theo thiết kế là ủy ban gồm 5 thành viên, nhưng hiện chỉ còn Chủ tịch Mike Selig tại vị. Liz Davis nói: “Điều thú vị là việc này đang diễn ra dưới một ủy ban chỉ có một người”. Bà cho rằng nếu CFTC hoạt động đủ 5 thành viên, các quan điểm phản đối có thể khiến quá trình xây dựng quy tắc khó diễn ra nhanh như vậy.

Jaret Seiberg (Jaret Seiberg), chuyên gia nghiên cứu tại TD Cowen, nói: “CFTC từng có lịch sử cho rằng perps là hoán đổi, đã lấy ý kiến công khai vào tháng 4 năm 2025, nhưng vẫn phê duyệt mà không ban hành quy tắc”. Ông đánh giá CME có thể có “lợi thế” trong tranh chấp pháp lý. Điều này cho thấy sai sót về thủ tục và cách phân loại sản phẩm sẽ là hai điểm then chốt trước tòa.

Thị trường đã phản ứng nhanh. Kalshi cho biết khối lượng giao dịch vượt 1 tỷ USD (khoảng 1.400 tỷ won) chưa đầy một tuần sau khi ra mắt sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh cửu đầu tiên vào tháng trước. Việc tòa án giữ nguyên quyết định của CFTC hay đưa sản phẩm trở lại khung quản lý hoán đổi sẽ trở thành ngã rẽ lớn đối với quá trình thể chế hóa “hợp đồng tương lai vĩnh cửu” tại Mỹ.