Chiến lược Bitcoin(BTC) của Strategy dưới áp lực bán tháo: Nợ thấp, vẫn còn dư địa ‘ôm dài’?

Giá *Bitcoin(BTC)* lao dốc thời gian gần đây khiến chiến lược nắm giữ của *Strategy* trở thành tâm điểm tranh luận. Một số phân tích cho rằng, ngay cả khi *Bitcoin(BTC)* rơi sâu xuống vùng 30.000 USD, tác động lên cấu trúc tài chính của công ty vẫn ở mức hạn chế, trong khi tin đồn *bán tháo Bitcoin(BTC)* bị đánh giá là thị trường đang phản ứng thái quá.

Theo dữ liệu phân tích on-chain được công bố từ cuối tháng 5 đến đầu tháng 6, khoảng 45.000 *Bitcoin(BTC)* (tương đương khoảng 3.000 tỷ won) được rút khỏi ví lưu ký của Fidelity. Từ đó lan truyền suy đoán rằng *Strategy* đã bán số *Bitcoin(BTC)* này với mức giá trung bình khoảng 66.000 USD (xấp xỉ 105 triệu won). Tuy nhiên, trong ví nói trên còn bao gồm cả tài sản phục vụ quỹ ETF *Bitcoin(BTC)* và *Ethereum(ETH)* của Fidelity, nên rất khó khẳng định toàn bộ lượng *Bitcoin(BTC)* rời ví là do *Strategy* bán ra.

Theo CoinDesk đưa tin ngày 8 tháng 6 (giờ địa phương), Trương Thước Nhĩ (Jiang Zhuoer) – giám đốc điều hành của BTC.TOP, một trong những mỏ đào *Bitcoin(BTC)* lớn nhất Trung Quốc – nhận định khả năng *Strategy* thực hiện một đợt bán tháo quy mô lớn là khá thấp. Ông cho rằng ngay cả trong kịch bản *Bitcoin(BTC)* từ vùng 62.000 USD rơi thẳng về khoảng 30.000 USD (khoảng 45,68 triệu won), sức ép lên bảng cân đối kế toán của *Strategy* vẫn không đến mức báo động.

Theo phân tích của Trương Thước Nhĩ, hiện nợ phải trả của *Strategy* chỉ chiếm khoảng 5% tổng tài sản. Nếu giá *Bitcoin(BTC)* giảm sâu, tỷ lệ này có thể tăng lên khoảng 10%, nhưng vẫn nằm trong vùng an toàn đối với một công ty niêm yết theo đuổi chiến lược “ôm dài” *Bitcoin(BTC)*. Điều này đồng nghĩa *Strategy* có đủ dư địa để duy trì hình ảnh là “doanh nghiệp không bán *Bitcoin(BTC)*” trong mắt thị trường, ít nhất là trong một chu kỳ giảm giá thông thường.

*bình luận* Cấu trúc nợ thấp là yếu tố then chốt giúp các công ty nắm giữ tài sản biến động mạnh như *Bitcoin(BTC)* chống chịu được các cú sốc giá. Ngay cả khi tài sản thế chấp suy giảm, tỷ lệ nợ vẫn không phình to đến mức buộc họ phải bán tháo.

Trương Thước Nhĩ cũng đưa ra lập luận xoay quanh cơ chế hoạt động của cổ phiếu ưu đãi STRC mà *Strategy* phát hành. Sản phẩm này chi trả cổ tức ở mức 11,5%/năm, thanh toán theo tháng – một mức lợi suất khá cao so với mặt bằng chung thị trường vốn truyền thống.

Ông giải thích, nếu *Strategy* bán ra một phần số *Bitcoin(BTC)* được mua từ rất sớm với giá vốn thấp, công ty có thể ghi nhận lợi nhuận kế toán, từ đó tạo nguồn chi trả cổ tức cho STRC. Song song, dòng vốn huy động từ việc phát hành STRC tiếp tục được quay vòng để mua thêm *Bitcoin(BTC)*.

Trong trường hợp khối lượng *Bitcoin(BTC)* mua vào bằng nguồn vốn mới lớn hơn lượng bán ra nhằm hiện thực hóa lợi nhuận, tổng thể vị thế của *Strategy* vẫn ở trạng thái “mua ròng” *Bitcoin(BTC)*. Trương Thước Nhĩ nhấn mạnh, điều giới đầu tư lo ngại hơn cả không phải là việc *Strategy* bán một phần *Bitcoin(BTC)*, mà là kịch bản công ty “cố chấp không bán” đến mức không có tiền mặt để trả cổ tức đã cam kết.

*bình luận* Việc chấp nhận chốt lời một phần tài sản, dùng lợi nhuận đó để duy trì nghĩa vụ cổ tức, trong khi vẫn mở rộng quy mô nắm giữ thông qua nguồn vốn mới, là cách *Strategy* gửi tín hiệu rằng họ theo đuổi chiến lược *Bitcoin(BTC)* dài hạn nhưng không cực đoan. Điều này có thể tăng thêm niềm tin cho nhà đầu tư tổ chức, vốn ưu tiên tính kỷ luật tài chính hơn là các tuyên bố “không bao giờ bán”.

Dù vậy, không phải mọi tiếng nói trên thị trường đều lạc quan. Một bộ phận nhà đầu tư cảnh báo rằng nếu bước vào một chu kỳ “mùa đông tiền mã hóa” kéo dài, chi phí lãi và cổ tức liên quan tới các công cụ tài chính như STRC sẽ ngày càng nặng nề. Khi đó, áp lực tiền mặt có thể buộc *Strategy* phải bán ra nhiều *Bitcoin(BTC)* hơn dự kiến, làm suy yếu câu chuyện “công ty niêm yết ôm *Bitcoin(BTC)*” vốn đang được dùng như một luận điểm đầu tư.

Trên thực tế, trong tuần qua, giá *Bitcoin(BTC)* đã giảm khoảng 10%, giữa bối cảnh *Strategy* thừa nhận lần đầu tiên bán một phần *Bitcoin(BTC)* kể từ năm 2022. Thông tin này lập tức khuếch đại tâm lý lo sợ trên thị trường, nhất là khi nhà đầu tư dường như kỳ vọng công ty sẽ kiên định nắm giữ vô thời hạn. Tính đến thời điểm được đề cập, *Bitcoin(BTC)* giao dịch quanh vùng 63.400 USD (xấp xỉ 96,49 triệu won).

*bình luận* Việc *Strategy* bắt đầu linh hoạt hơn với kho *Bitcoin(BTC)* của mình cho thấy câu chuyện đã bước sang giai đoạn “quản trị danh mục” thay vì chỉ đơn thuần “tích trữ”. Mỗi đợt điều chỉnh giá mạnh của *Bitcoin(BTC)* vì thế không chỉ là biến động ngắn hạn, mà còn là bài kiểm tra với mô hình tài chính xoay quanh tiền mã hóa của doanh nghiệp.

Tranh cãi xoay quanh khả năng *Strategy* bán ra hay tiếp tục gom thêm *Bitcoin(BTC)*, rộng hơn, là phép thử cho tính bền vững của một chiến lược “lấy *Bitcoin(BTC)* làm trung tâm” trong môi trường thị trường luôn biến động theo chu kỳ. Kết quả cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc *Bitcoin(BTC)* diễn biến như thế nào trong những quý tới, cũng như khả năng *Strategy* cân bằng giữa tăng trưởng tài sản số và nghĩa vụ tài chính với nhà đầu tư truyền thống.