Bitwise cảnh báo: Công ty DAT nên bị chiết khấu vì rủi ro và chi phí cao

Bitwise cảnh báo: Các công ty DAT đang bị định giá quá cao, nên bị chiết khấu thay vì cộng thêm giá trị

Các công ty DAT – những doanh nghiệp nắm giữ tài sản mã hóa như một “kho bạc kỹ thuật số” – đang bị nhiều nhà đầu tư đánh giá sai lệch. Theo cảnh báo mới nhất từ Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư tại Bitwise, hầu hết các công ty này nên được giao dịch với mức “chiết khấu”, thay vì hưởng mức định giá cao hơn thực tế.

Theo CoinDesk đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), ông Hougan cho rằng giá trị thật sự của một doanh nghiệp DAT không chỉ dựa trên số lượng Bitcoin(BTC) hay Ethereum(ETH) mà họ đang nắm giữ, mà còn phải xét đến yếu tố thời gian tồn tại và chi phí vận hành. Ông ví dụ: nếu một DAT thanh lý toàn bộ tài sản trong ngày và phân phối đều như một chiếc bánh pizza, thì giá trị tài sản ròng thị trường (từ mNAV) sẽ được tính bằng 1.0 – tức bằng với lượng tài sản nắm giữ. Tuy nhiên, nếu công ty tiếp tục hoạt động thêm một năm, thì những yếu tố như chi phí quản lý, rủi ro thị trường và tính thanh khoản sẽ khiến giá trị thực tế thấp hơn mNAV.

Hougan chỉ ra ba lý do chính khiến DAT nên được giao dịch dưới giá trị tài sản ròng: “từ thanh khoản thấp”, “từ chi phí vận hành”, và “từ rủi ro vận hành”. Cụ thể, giá trị hiện tại của BTC nhận sau một năm có thể thấp hơn 5–10%, chưa kể đến các chi phí cố định hàng năm như 10 USD cũng sẽ làm giảm quyền lợi cổ đông. Ngoài ra, rủi ro sai sót trong vận hành hoặc thất bại trên thị trường cũng khiến giá trị của các DAT bị giảm sút.

Tuy nhiên, vẫn có một số DAT hiếm hoi có thể được định giá cao hơn tài sản họ nắm giữ, nhưng chỉ khi họ đạt được mức tăng trưởng thực tế về lượng tiền mã hóa tính trên mỗi cổ phần. Hougan liệt kê một số chiến lược giúp đạt được điều này như: sử dụng nợ bằng USD để mua thêm tiền mã hóa, tạo thu nhập từ lãi suất hoặc quyền chọn, hoặc mua lại các dự án đang giao dịch với giá thấp hơn mNAV – bao gồm cả việc tham gia mua tài sản bị khóa với giá rẻ từ nhà phát triển, hay thâu tóm các startup lợi nhuận và chuyển đổi lợi nhuận thành tài sản mã hóa.

Bình luận: “Mức chiết khấu là điều chắc chắn, còn khả năng nhận được mức cộng giá lại không có gì đảm bảo,” ông Hougan nhấn mạnh. Theo ông, chỉ một số doanh nghiệp có năng lực hoạt động vượt trội mới có thể đạt được lợi thế này.

Khung phân tích của Bitwise còn áp dụng được ngay cả với các DAT có hướng đi duy trì hoạt động lâu dài. Bởi vì chi phí và rủi ro sẽ càng tăng theo thời gian, trong khi chỉ những công ty liên tục gia tăng lượng mã hóa tích lũy mới có thể “thoát khỏi” mức định giá chiết khấu.

Đáng chú ý, theo dữ liệu từ CoinGecko, trong năm 2025, khối lượng đầu tư của các doanh nghiệp DAT vào tài sản mã hóa đã đạt tổng cộng 42,7 tỷ USD (khoảng 62,6 nghìn tỷ đồng). Riêng quý 3 đã ghi nhận mức cao kỷ lục với 22,6 tỷ USD (gần 33,2 nghìn tỷ đồng).

Trong số đó, các DAT chuyên đầu tư Bitcoin(BTC) vẫn chiếm ưu thế với 30,3 tỷ USD – tương đương 70,3% tổng giá trị đầu tư. DAT đầu tư vào Ethereum(ETH) đứng thứ hai với 7,9 tỷ USD, tiếp đó là Solana(SOL), Binance Coin(BNB) và một số dự án nhỏ như WLFI, chiếm tổng cộng 11,2%.

Bình luận: Xu hướng phân hóa của thị trường DAT đã rõ nét. Những DAT có nền tảng tài chính mạnh như khả năng phát hành nợ hoặc khai thác thị trường phái sinh sẽ tiếp tục chiếm ưu thế trong các thương vụ mua lại hoặc sáp nhập thời gian tới.

Nhìn chung, đánh giá của Bitwise cho thấy khái niệm “giá trị DAT” cần được mở rộng hơn là chỉ đơn thuần tính theo lượng mã hóa nắm giữ. Người đầu tư vào lĩnh vực này cần lưu ý rằng chỉ những công ty DAT có chiến lược tích lũy dài hạn, vận hành hiệu quả và kiểm soát rủi ro tốt mới thực sự đáng để bỏ vốn.

Từ khóa: “từ DAT”, “từ chiết khấu”, “từ mNAV”